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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司作為工業(yè)硅和有機(jī)硅雙龍頭，依托新疆地區(qū)低成本資源，延伸布局多晶硅、光伏玻璃、電池片、組件等光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性強(qiáng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。受行業(yè)景氣度下降影響，下調(diào)公司23-25年EPS至3.41/4.11/4.71元（原值為4.91/6.43/7.79元）。參考可比公司，給予公司24年20倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至82.20元（原為127.02元）。
　　23Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23H1歸母凈利17.82億元，同比-49.71%。其中，23Q2歸母凈利7.80億元，同比-47.81%，環(huán)比-22.25%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.32億元，同比-57.30%，環(huán)比-34.16%。主營(yíng)產(chǎn)品工業(yè)硅及有機(jī)硅景氣度處于底部區(qū)域，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓。
　　主要產(chǎn)品產(chǎn)銷齊增，盈利能力下滑。23Q2公司工業(yè)硅/環(huán)體硅氧烷產(chǎn)量36.81/ 12.96萬(wàn)噸，環(huán)比+6.08%/+9.84%，價(jià)格同比-20.13%/-42.17%，環(huán)比-14.43%/-10.59%，主要產(chǎn)品價(jià)格下跌明顯。23Q2銷售毛利率26.65%，環(huán)比-4.38 pct，同比-14.98 pct，凈利率14.81%，環(huán)比-2.57 pct，同比-12.44 pct，盈利能力下滑明顯。
　　多晶硅放量在即，光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善。公司是工業(yè)硅和有機(jī)硅雙龍頭，依托新疆地區(qū)資源，延伸布局多晶硅、光伏玻璃、電池片、組件等光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，新疆中部合盛年產(chǎn)20萬(wàn)噸多晶硅、150萬(wàn)噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃項(xiàng)目有望于23Q3投產(chǎn)，東部合盛20萬(wàn)噸多晶硅及中部合盛20 GW光伏組件預(yù)計(jì)24Q1投產(chǎn)。云南合盛年產(chǎn)80萬(wàn)噸工業(yè)硅及配套項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)于24年完工。公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目不及預(yù)期、產(chǎn)品量?jī)r(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)