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事件公司發(fā)布半年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.4億元，同比下降8.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.8億元，同比下降49.7%。其中，23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.1億元，同比下降6.1%、環(huán)比增長(zhǎng)8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比下降47.8%、環(huán)比下降22.3%。
　　工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)差收窄致公司Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳隨著公司工業(yè)硅、有機(jī)硅新增產(chǎn)能逐步釋放，上半年公司分別實(shí)現(xiàn)工業(yè)硅銷量42.2萬(wàn)噸、110生膠、107膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷、氣象法白炭黑合計(jì)銷量34.6萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)26.9%、31.4%。工業(yè)硅、有機(jī)硅毛利率分別為29.5%、22.5%，同比分別下降2.1、27.6個(gè)百分點(diǎn)。盡管主要原料價(jià)格同比大幅下降，但工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)差同比收窄拖累H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)。分季度來(lái)看，工業(yè)硅方面，公司Q2實(shí)現(xiàn)銷量24.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)33.2%；價(jià)差環(huán)比下降13.8%；有機(jī)硅方面，公司110生膠、107膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷、氣象法白炭黑Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量18.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)15.6%；主要產(chǎn)品價(jià)差環(huán)比下降，如銷量最大的107膠價(jià)差環(huán)比下降16.6%。工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)差收窄是拖累Q2業(yè)績(jī)的主因。我們認(rèn)為，受益于光伏行業(yè)快速發(fā)展，下半年多晶硅對(duì)工業(yè)硅需求有望進(jìn)一步提升，或提振工業(yè)硅價(jià)差；此外，隨著國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步發(fā)力，終端需求有望回暖，有機(jī)硅價(jià)差有望止跌企穩(wěn)。
　　工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，龍頭地位持續(xù)鞏固截至6月底，公司擁有工業(yè)硅產(chǎn)能122萬(wàn)噸/年、有機(jī)硅單體產(chǎn)能173萬(wàn)噸/年，行業(yè)龍頭地位突出。上半年，東部合盛煤電硅一體化項(xiàng)目二期40萬(wàn)噸/年工業(yè)硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目三期20萬(wàn)噸/年硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目投產(chǎn)。云南合盛水電硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目一期年產(chǎn)38萬(wàn)噸/年工業(yè)硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年建設(shè)完工。隨著上述項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司工業(yè)硅、有機(jī)硅經(jīng)營(yíng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。
　　縱向延伸布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈，硅基新材料研發(fā)迎突破1）光伏方面，公司全資子公司新疆中部合盛硅業(yè)有限公擬投資建設(shè)20萬(wàn)噸/年高純多晶硅項(xiàng)目、20GW/年光伏組件項(xiàng)目、150萬(wàn)噸/年新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項(xiàng)目等，預(yù)計(jì)于2023年三季度起陸續(xù)投產(chǎn)，打造“多晶硅－單晶切片－電池組件&光伏玻璃－光伏發(fā)電”一體化產(chǎn)業(yè)園區(qū)。此外，公司全資子公司新疆東部合盛硅業(yè)有限公司擬投資建設(shè)20萬(wàn)噸/年高純晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2024年一季度陸續(xù)投產(chǎn)。2）硅基新材料方面，公司控股子公司寧波合盛新材料有限公司成功研發(fā)碳化硅半導(dǎo)體材料，2萬(wàn)片寬禁帶半導(dǎo)體碳化硅襯底及外延片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線項(xiàng)目已通過(guò)驗(yàn)收，并具備量產(chǎn)能力。隨著上述項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司在深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的同時(shí)，有望迎來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為248.62、432.56、581.07億元；歸母凈利潤(rùn)分別為27.55、58.29、72.23億元，同比分別增長(zhǎng)-46.50%、111.63%、23.90%；EPS分別為2.33、4.93、6.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.83、12.68、10.23倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。