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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.38億元，同比下降8.17%，歸母凈利潤(rùn)17.82億元，同比下降49.71%，扣非凈利潤(rùn)15.92億元，同比下降54.87%；其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.09億元，同比下降6.07%，環(huán)比增長(zhǎng)8.38%，歸母凈利潤(rùn)7.80億元，同比下降47.80%，環(huán)比下降22.23%。
　　工業(yè)硅及有機(jī)硅景氣度大幅下降，上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。2023年上半年，下游行業(yè)需求清淡，有機(jī)硅、鋁合金行業(yè)的終端消費(fèi)需求緩慢復(fù)蘇，光伏行業(yè)加速發(fā)展，多晶硅行業(yè)對(duì)工業(yè)硅的需求相應(yīng)加速上升。報(bào)告期內(nèi)，受益于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)品銷量同比有所增加，產(chǎn)能繼續(xù)保持高位運(yùn)行，同時(shí)受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)以及市場(chǎng)供求關(guān)系變化等影響，公司主要產(chǎn)品工業(yè)硅、有機(jī)硅的價(jià)格呈逐步下降趨勢(shì)。2023年上半年，公司工業(yè)硅收入60.9億元，同比增長(zhǎng)3.9%，銷量42.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.9%，銷售均價(jià)1.45萬(wàn)元/噸，同比下跌18.1%；110生膠收入18.3億元，同比下降0.4%，銷量12.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)66.5%，銷售均價(jià)1.41萬(wàn)元/噸，同比下降40.2%；107膠收入19.7億元，同比下降19.6%，銷量14.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.7%，銷售均價(jià)1.41萬(wàn)元/噸，同比下降42.4%。
　　二季度工業(yè)硅和有機(jī)硅價(jià)跌量升，市場(chǎng)逐步企穩(wěn)反彈。2023年二季度，公司工業(yè)硅收入32.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.0%，銷量24.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)33.2%，銷售均價(jià)1.35萬(wàn)元/噸，環(huán)比下跌14.4%；110生膠收入9.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.4%，銷量7.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)27.2%，銷售均價(jià)1.32萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降13.9%；107膠收入10.8億元，環(huán)比增長(zhǎng)20.2%，銷量8.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)37.8%，銷售均價(jià)1.33萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降12.8%。成本端，二季度礦石、石油焦、硅廠煤、電廠用煤價(jià)格環(huán)比分別下降5.58%、47.32%、5.45%、13.33%。當(dāng)前工業(yè)硅市場(chǎng)均價(jià)1.39萬(wàn)元/噸（含稅），有機(jī)硅DMC市場(chǎng)均價(jià)1.34萬(wàn)元/噸，自8月份以來(lái)分別底部上漲3.1%、4.7%，逐步企穩(wěn)反彈。
　　持續(xù)推出新項(xiàng)目，積極布局硅基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈。報(bào)告期內(nèi)，公司工業(yè)硅東部合盛煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)40萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，有機(jī)硅新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目三期年產(chǎn)20萬(wàn)噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目投產(chǎn)。著力推進(jìn)公司重大對(duì)外投資項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，包括中部合盛“多晶硅-單晶切片-電池組件&光伏玻璃-光伏發(fā)電”一體化產(chǎn)業(yè)園區(qū)（包含年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年三季度陸續(xù)投產(chǎn)；年產(chǎn)20GW光伏組件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年四季度陸續(xù)投產(chǎn)；年產(chǎn)150萬(wàn)噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年三季度陸續(xù)投產(chǎn)），以及鄯善東部合盛公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年一季度陸續(xù)投產(chǎn)。云南合盛水電硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目—80萬(wàn)噸/年工業(yè)硅生產(chǎn)及配套60萬(wàn)噸型煤加工生產(chǎn)（一期），預(yù)計(jì)2024年建設(shè)完工。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長(zhǎng)、襯底加工以及晶片外延等全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，突破了關(guān)鍵材料（多孔石墨、涂層材料）和裝備的技術(shù)壁壘，目前碳化硅生產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力，產(chǎn)品良率處于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面已追趕上國(guó)際龍頭企業(yè)水平。6英寸襯底和外延片已得到國(guó)內(nèi)多家下游器件客戶的驗(yàn)證，并順利開(kāi)發(fā)了日韓、歐美客戶；8英寸襯底研發(fā)順利，并實(shí)現(xiàn)了樣品的產(chǎn)出。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。由于工業(yè)硅和有機(jī)硅價(jià)格下跌較多且在底部持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為40.9億、63.0億、84.1億元，EPS分別為3.46、5.33、7.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18、12、9倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料成本上升、新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。