>> 華安證券-合盛硅業(yè)(603260)年報深度點(diǎn)評：需求偏弱業(yè)績短期承壓，光伏+硅基材料未來成長可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1559KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
2023年4月20日晚，合盛硅業(yè)發(fā)布2022年年報及2023年一季度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入236.57億元，同比增長10.62%；歸母凈利潤51.48億元，同比下降37.39%。2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.82億元，同比下降25.55%，環(huán)比增加2.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.94億元，同比下降81.49%，環(huán)比下降41.13%。2023Q1公司實現(xiàn)營收57.29億元，同比減少10.34%，環(huán)比增長6.45%；歸母凈利潤10.03億元，同比下降51.10%，環(huán)比增長68.86%。
工業(yè)硅+有機(jī)硅價格處于底部，需求復(fù)蘇下未來價格仍有彈性2022年下游需求不振，工業(yè)硅和有機(jī)硅價格持續(xù)下跌。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，工業(yè)硅和有機(jī)中間體硅均價分別為21452.33、23772.88元/噸，同比下降14.69%、24.55%。2023Q1工業(yè)硅和有機(jī)硅中間體均價分別為18890.56、17002.22元/噸，環(huán)比下降11.59%、3.63%。目前有機(jī)硅已跌破行業(yè)平均成本線，多數(shù)廠商處于虧損狀態(tài)，開工率下降，未來隨著下游需求進(jìn)一步釋放以及工業(yè)硅廠商去庫存，工業(yè)硅和有機(jī)硅價格將有望緩慢回暖。2023 Q1硅價處于行業(yè)底部，公司工業(yè)硅產(chǎn)銷量環(huán)比提升，業(yè)績?nèi)源蠓h(huán)比改善，彰顯公司低成本優(yōu)勢下的強(qiáng)大韌性，未來有望需求推動價格，盈利逐步得到修復(fù)。
主業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)帶動盈利能力提升
截至2022年末，公司工業(yè)硅產(chǎn)能122萬噸/年，有機(jī)硅單體產(chǎn)能133萬噸/年，工業(yè)硅產(chǎn)能增加主要為東部合盛40萬噸/年工業(yè)硅項目二期項目建成投產(chǎn)；有機(jī)硅產(chǎn)能增加主要為新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項目二期年產(chǎn)20萬噸硅氧烷及下游深加工項目建成投產(chǎn)。2022年公司工業(yè)硅產(chǎn)/銷量分別為96.05/58.38萬噸，分別同比+21.46%/+9.43%；有機(jī)硅產(chǎn)/銷量分別為96.10/58.58萬噸，分別同比+47.57%/+41.87%。2023Q1季度，公司工業(yè)硅產(chǎn)/銷量分別為34.70/18.07萬噸，分別環(huán)比+35.91%/+32.60%；公司有機(jī)硅產(chǎn)/銷量分別為29.08/16.03萬噸，分別環(huán)比+5.44%/-0.86%。工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)銷量的大幅增長，保證了公司在硅價下行時依舊能保持營收持續(xù)增長的能力。未來隨著新產(chǎn)能的落地投產(chǎn)，將進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位，同時擴(kuò)大生產(chǎn)將進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，充分發(fā)揮公司規(guī)模優(yōu)勢。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈+硅基新材料共同發(fā)力，硅化工龍頭進(jìn)一步鞏固2023年4月20日晚，公司進(jìn)一步發(fā)布公告表示擬通過全資子公司中部合盛在烏魯木齊甘泉堡經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)（工業(yè)區(qū)）內(nèi)進(jìn)行“新疆中部合盛硅業(yè)有限公司硅基新材料產(chǎn)業(yè)一體化項目（年產(chǎn)20GW光伏組件項目）”投資建設(shè)，項目預(yù)估總投資205億元；在烏魯木齊甘泉堡經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)（工業(yè)區(qū)）內(nèi)進(jìn)行“新疆中部合盛硅業(yè)有限公司年產(chǎn)150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制作項目”投資建設(shè)，項目預(yù)估總投資44.55億元；在鄯善工業(yè)園區(qū)內(nèi)進(jìn)行“新疆東部合盛硅業(yè)有限公司年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項目”投資建設(shè)，項目預(yù)計投資176.31億元。公司持續(xù)布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈，在光伏組件、光伏玻璃、硅料等環(huán)節(jié)發(fā)力，落實了公司向硅化工下游進(jìn)一步拓展的整體戰(zhàn)略規(guī)劃，形成公司光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈一體化的格局，有利于公司打造新的盈利增長點(diǎn)，為公司中長期可持續(xù)發(fā)展提供保障。此外，公司完整掌握了SiC原料合成、晶體生長、襯底加工以及晶片外延的全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，2萬片寬禁帶半導(dǎo)體碳化硅襯底及外延片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線項目已通過驗收，并具備量產(chǎn)能力。隨著硅基產(chǎn)業(yè)鏈不斷上下游延伸，未來公司有望形成工業(yè)硅-硅料-切片-組件-光伏玻璃-光伏電站以及半導(dǎo)體碳化硅材料為一體的硅基全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。
投資建議
由于工業(yè)硅有機(jī)硅價格持續(xù)回落，業(yè)績有所承壓，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為58.22、75.53、89.07億元，同比增速為13.1%、29.7%、17.9%，每股收益分別為4.92、6.39、7.53元，2023-2024年業(yè)績較前值分別下調(diào)32.05%、23.98%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；（2）產(chǎn)品價格大幅波動；（3）裝置不可抗力的風(fēng)險；（4）資產(chǎn)收購進(jìn)度不及預(yù)期。
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