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事項(xiàng)：
　　1）公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收236.57億元，同比+10.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.48億元，同比-37.39%；銷(xiāo)售毛利率34.39%，同比-18.58CT；凈利率21.73%，同比-16.77PCT。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.82億元，同比-15.78%，環(huán)比+2.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.94億元，同比-81.49%，環(huán)比-41.15%；銷(xiāo)售毛利率14.69%，同比-40.44PCT，環(huán)比+16.34PCT；凈利率11.02%，同比-39.25PCT，環(huán)比+6.36PCT。2）2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.29億元，同比-10.35%，環(huán)比+6.45%；歸母凈利潤(rùn)10.03億元，同比-51.11%，環(huán)比+68.80%；毛利率31.03%，同比-16.47PCT，環(huán)比+16.34PCT；凈利率17.39%，同比-14.74PCT，環(huán)比+6.36PCT。
　　評(píng)論：
　　2022年工業(yè)硅板塊量?jī)r(jià)齊升、有機(jī)硅市占率持續(xù)提升。工業(yè)硅板塊，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.85億元，同比+15.43%；銷(xiāo)量58.38萬(wàn)噸，同比+9.43%；均價(jià)1.76萬(wàn)噸，同比+15.28%；噸毛利0.64萬(wàn)元。同比-22.54%。全年來(lái)看，工業(yè)硅量?jī)r(jià)齊升，鄯善二期40萬(wàn)噸新增產(chǎn)能于22Q3投產(chǎn)，但由于新疆地區(qū)下半年受疫情影響開(kāi)工及銷(xiāo)售，因此Q4貢獻(xiàn)增量不多。而年內(nèi)受原材料石油焦（+51.02%）、硅石（+14.26%）、硅廠煤（+35.34%）等漲價(jià)影響，工業(yè)硅均價(jià)提升。2）有機(jī)硅板塊，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.26億元，同比增+6.05%；噸毛利0.73萬(wàn)元，同比-56.11%。分產(chǎn)品來(lái)看，110生膠、107生膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷、氣相白炭黑銷(xiāo)量同比分別+30.29/+48.72/+53.88/+46.60/+41.34%，2022年均價(jià)同比分別-30.78/-25.48/-18.55/-19.65/+20.75%。有機(jī)硅板塊總體量增價(jià)減，新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目二期陸續(xù)投產(chǎn)，但行業(yè)總體需求偏弱，公司在成本優(yōu)勢(shì)下實(shí)現(xiàn)市占率提升。
　　2023Q1工業(yè)硅量增價(jià)減、有機(jī)硅均價(jià)繼續(xù)下行。工業(yè)硅板塊，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.48億元，同比-6%/環(huán)比+14%；銷(xiāo)量18.07萬(wàn)噸，同比+11%/環(huán)比+33%；均價(jià)1.58萬(wàn)噸，同比-15%/環(huán)比-14%；噸毛利0.55萬(wàn)元，同比-37%/環(huán)比-27%。
　　23Q1以來(lái)有機(jī)硅下游開(kāi)工降負(fù)及多晶硅投產(chǎn)節(jié)奏放緩導(dǎo)致工業(yè)硅需求偏弱，疊加原料硅礦石（環(huán)比-7.68%）、石油焦（環(huán)比-21.12%）等價(jià)格下滑，工業(yè)硅價(jià)格持續(xù)下行，后續(xù)關(guān)注需求恢復(fù)進(jìn)展。2）有機(jī)硅板塊，2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.44億元，同比-19%/環(huán)比-34%；銷(xiāo)量16.03萬(wàn)噸，同比+46%/環(huán)比-1%，均價(jià)1.52萬(wàn)元/噸，同比-44%/環(huán)比-33%。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，23Q1以來(lái)有機(jī)硅持續(xù)累庫(kù)，靜待需求改善。
　　硅料、光伏玻璃、碳化硅等新產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)，轉(zhuǎn)型新材料打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　公司當(dāng)前在建產(chǎn)能包括云南一期40萬(wàn)噸工業(yè)硅（工程進(jìn)度20%）、新疆20萬(wàn)噸多晶硅（工程進(jìn)度40%）、20GW光伏組件、150萬(wàn)噸光伏玻璃。此外，碳化硅生產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力（工程進(jìn)度80%），產(chǎn)品良率處于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平。其中6英寸襯底和外延片已得到國(guó)內(nèi)多家下游器件客戶的驗(yàn)證，并順利開(kāi)發(fā)了日韓、歐美客戶；8英寸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)樣品產(chǎn)出。公司目前正從單一工業(yè)硅-有機(jī)硅周期線條轉(zhuǎn)向高增速的光伏產(chǎn)業(yè)及高壁壘的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)品布局將于年內(nèi)陸續(xù)釋放，逐步轉(zhuǎn)型打開(kāi)成長(zhǎng)新賽道。
　　投資建議：公司是工業(yè)硅行業(yè)龍一，且位于行業(yè)成本曲線最左側(cè)，同時(shí)公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成長(zhǎng)賽道拓展，業(yè)績(jī)具備較大成長(zhǎng)性。但由于23年以來(lái)工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)格較年初下滑較多，因此我們下調(diào)此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.34/89.75/119.60億元（23-24年前值為110.55/127.03億元），同比增速分別為+13.3%/+53.8%/+33.3%。我們給予公司2023年20x P/E，目標(biāo)價(jià)格98.70元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期、有機(jī)硅行業(yè)持續(xù)低迷等