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公司發(fā)布2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236.57億元，同比增長(zhǎng)10.62%，歸母凈利潤(rùn)51.48億元，同比下降37.39%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.82億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.01%，歸母凈利潤(rùn)5.94億元，環(huán)比下降41.15%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.29億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.45%，歸母凈利潤(rùn)10.03億元，環(huán)比增長(zhǎng)68.80%。2022年下半年以來(lái)終端需求低迷導(dǎo)致產(chǎn)品景氣度回落，但公司依托成本優(yōu)勢(shì)在行業(yè)景氣底部逆勢(shì)擴(kuò)張，一季度工業(yè)硅銷(xiāo)量及業(yè)績(jī)環(huán)比實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　依托產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)于行業(yè)景氣底部逆勢(shì)擴(kuò)張，工業(yè)硅銷(xiāo)量環(huán)比高增。2022年下半年以來(lái)，有機(jī)硅終端需求低迷，但供給端新增產(chǎn)能不斷釋放，導(dǎo)致公司產(chǎn)品景氣回落，根據(jù)公司公告經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023年Q1有機(jī)硅DMC均價(jià)為15394元/噸，環(huán)比下降8%，工業(yè)硅均價(jià)為15756元/噸，環(huán)比下降13.69%，其中有機(jī)硅DMC已跌破行業(yè)成本線，而公司依托“煤—電—硅”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)于行業(yè)景氣底部逆勢(shì)擴(kuò)張，不斷提升工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)能及產(chǎn)銷(xiāo)量并呈現(xiàn)較強(qiáng)的盈利韌性，2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)工業(yè)硅銷(xiāo)量18.07萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)32.60%，帶動(dòng)一季度業(yè)績(jī)環(huán)比高速增長(zhǎng)。
　　一體化布局硅基材料產(chǎn)業(yè)鏈。工業(yè)硅：穩(wěn)步提升工業(yè)硅產(chǎn)能規(guī)模，截至2022年底，公司擁有工業(yè)硅產(chǎn)能122萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能80萬(wàn)噸；有機(jī)硅：橫向拓展有機(jī)硅下游深加工及高端產(chǎn)品研發(fā)，其中密封膠在建產(chǎn)能20萬(wàn)噸，混煉硅橡膠14萬(wàn)噸；光伏：縱向延伸多晶硅、光伏、光伏電站等產(chǎn)業(yè)，在建新疆中部光伏一體化產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目有望為公司打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：考慮2022年下半年以來(lái)有機(jī)硅終端需求低迷，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為309.42、409.96、552.42億元（此前為398.67、468.82億元，新增2025年552.42億元），歸母凈利潤(rùn)55.65、69.33、95.73億元（此前為79.77、101.01億元，新增2025年95.73億元）對(duì)應(yīng)PE分別為17X、14X、10X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；需求下滑風(fēng)險(xiǎn)