>> 東亞前海證券-合盛硅業(yè)(603260)首次覆蓋報告：成本優(yōu)勢凸顯、多元延伸布局的硅基新材龍頭-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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pdf 共25頁 |
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推薦（首次） |
作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點
公司是我國工業(yè)硅、有機硅雙料龍頭。自2005年成立以來，公司多次擴產(chǎn)，加強一體化及多元化布局，逐步成長為全球領(lǐng)先的硅基新材料龍頭。2021年以來，受益于工業(yè)硅及有機硅需求的高速增長，公司享受量價齊升，業(yè)績大增，2021年實現(xiàn)營收213.43億，同比增長138%，歸母凈利潤82.12億，同比增長485%，盈利增速高于收入增速。
工業(yè)硅產(chǎn)銷兩旺需求高增，有機硅短期承壓遠期向好。工業(yè)硅為高耗能產(chǎn)業(yè)，供給側(cè)改革與雙碳政策推動下，新增產(chǎn)能被限制，后續(xù)行業(yè)集中度有望不斷提升。需求端，據(jù)廣州期貨交易所數(shù)據(jù)，2021年有機硅、出口、鋁合金和多晶硅分別占工業(yè)硅下游消費的28%、25%、21%和20%，其中，多晶硅是增速最高的領(lǐng)域。光伏市場規(guī)模持續(xù)擴大，拉動多晶硅需求提升。2021年我國光伏裝機量達309GW，同比增長22.13%。據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，2022-2025年，我國多晶硅產(chǎn)能將分別達118、227、383、618萬噸，2021-2025年的CAGR達82.55%。且因疫情影響，2022年我國多晶硅產(chǎn)能投放速度不及預期，現(xiàn)我國疫情防控進入新階段，多晶硅產(chǎn)能有望加速投放，進而拉動工業(yè)硅需求快速提升。有機硅方面，建筑和電子電器為我國有機硅主要消費領(lǐng)域，2021年占比分別為33%和29%，目前需求較為平淡，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)回暖，有機硅供需格局有望改善。
一體化深筑成本護城河，硅基新材料布局延伸。公司具有區(qū)位、規(guī)模化、一體化、多元化等多重優(yōu)勢。首先，公司主要布局于新疆及云南，享受新疆低價電力及云南綠色電力，具有成本和環(huán)保雙重優(yōu)勢；其次，公司現(xiàn)有工業(yè)硅產(chǎn)能79萬噸，在建及擬建產(chǎn)能合計120萬噸；有機硅單體產(chǎn)能133萬噸，在建及擬建產(chǎn)能合計120萬噸，充分享受規(guī)模優(yōu)勢；再次，公司將擁有石墨電極產(chǎn)能14.5萬噸，可匹配145萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能，一體化助力公司降本。最后，公司加快多元化布局，加強硅基新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸。2022年，公司規(guī)劃20萬噸多晶硅和300萬噸光伏玻璃項目，設(shè)立南翔研發(fā)中心，著力研發(fā)第三代半導體碳化硅長晶技術(shù)和有機硅材料高端產(chǎn)品，未來有望貢獻業(yè)績新增量。
投資建議
多晶硅產(chǎn)能加速投放，工業(yè)硅景氣高企，公司是工業(yè)硅及有機硅龍頭，我們預期2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為59.31/88.11/110.13億元，對應(yīng)的EPS分別為5.52/8.20/10.25元/股。以2022年12月20日收盤價88.78元為基準，對應(yīng)PE分別為16.08/10.82/8.66倍。結(jié)合行業(yè)景氣度，我們看好公司發(fā)展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
項目投產(chǎn)進度不及預期、下游需求不及預期、原材料價格波動等。
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