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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　下游光伏，有機(jī)硅拉動(dòng)工業(yè)硅需求，枯水期至工業(yè)硅價(jià)格易漲難跌。公司作為硅產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，布局多晶硅等光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，有望帶來價(jià)值重塑。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。受產(chǎn)品價(jià)格下行影響，公司業(yè)績短期承壓。下調(diào)公司22-23年EPS至5.37、8.20元（原為8.52/9.22元），新增24年EPS為9.31元。參考可比公司，給予公司25倍估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至134.25元（原為167.86元）。
　　22Q3業(yè)績符合預(yù)期。22Q3業(yè)績承壓，22前三季度公司營收182.75億元，同比+29.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利45.54億元，同比-9.17%。其中22Q3收入52.75億元，同比-17.74%，環(huán)比-20.19%；凈利潤10.09億元，同比-61.62%,環(huán)比-32.42%。主要系工業(yè)硅，有機(jī)硅價(jià)格持續(xù)下行。
　　工業(yè)硅價(jià)格后續(xù)有望保持上行。需求端：多晶硅，有機(jī)硅帶來需求增長，硅鋁合金和出口略增。供給端：22年確定增量來子合盛鄯善項(xiàng)目40萬噸/年（預(yù)計(jì)Q4達(dá)產(chǎn)），云南合盛工業(yè)硅一期40萬噸/年將于22Q4投產(chǎn)，其余中型及以上規(guī)模產(chǎn)能，投產(chǎn)均在22年底或23年。預(yù)計(jì)工業(yè)硅總體供需緊平衡。隨著22Q4和23Q1步入枯水期，將會(huì)出現(xiàn)季度性供需缺口。我們認(rèn)為，需求回暖，工業(yè)硅價(jià)格有望上行。
　　成長是主邏輯，量增及光伏產(chǎn)業(yè)鏈或帶來價(jià)值重塑。量的角度：工業(yè)硅，有機(jī)硅單體及下游大幅擴(kuò)產(chǎn)。此外，還有產(chǎn)業(yè)鏈延伸20萬噸多晶硅和300萬噸光伏玻璃未計(jì)入到市值預(yù)期，我們認(rèn)為內(nèi)在價(jià)值修復(fù)空間仍舊很大，成長性無需擔(dān)憂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目不及預(yù)期、產(chǎn)品量價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)