>> 西部證券-合盛硅業(yè)(603260)三季報點評：Q3業(yè)績低于預期，看好硅基材料一體化下盈利韌性-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃侃 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布22年三季報，Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入182.75億元，同比+29.09%，實現(xiàn)歸母凈利45.54億元，同比-9.17%；其中Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入52.76億元，同比-17.74%，環(huán)比-20.18%；實現(xiàn)歸母凈利10.09億元，同比-61.62%，環(huán)比-32.46%。22Q3單季度毛利率36.63%，同比-18.41pct，環(huán)比+0.67pct。
22Q3公司營收、盈利能力階段性承壓。1）Q3物流受阻，公司工業(yè)硅銷量同比下滑。Q3公司工業(yè)硅銷量同比-28.60%，環(huán)比-31.61%；銷售均價同比+2.59%，環(huán)比基本持平，工業(yè)硅營收19.12億元，同比-26.75%，環(huán)比-32.86%。2）下游需求疲弱，有機硅價格承壓。公司有機硅產(chǎn)能擴張，110生膠/107膠/環(huán)體硅氧烷/混煉膠銷量同比+34.74%/ +18.19%/+157.67%/+60.01%；對應銷售均價分別同比-47.66%/-40.32%/-38.05%/-34.18%。
中短期內(nèi)工業(yè)硅、有機硅行業(yè)供給端是價格主導變量。因主產(chǎn)地供應受限，工業(yè)硅價格推漲，據(jù)iFinD，10月份工業(yè)硅價格環(huán)比小幅上漲，預計硅價平穩(wěn)運行；有機硅行業(yè)虧損嚴重致開工率持續(xù)下滑，10月價格小幅上行，但供需失衡仍需較長時間修復，我們判斷有機硅價格仍處于筑底階段。截至22H1，公司擁有79萬噸/年工業(yè)硅產(chǎn)能，在建項目：東部合盛二期40萬噸/年工業(yè)硅項目、云南合盛一期80萬噸/年工業(yè)硅項目；公司已有有機硅單體產(chǎn)能133萬噸/年，新疆二期20萬噸/年硅氧烷項目試運行階段，三期20萬噸/年硅氧烷產(chǎn)能在建；新疆20萬噸/年多晶硅產(chǎn)能推進中。拉長時間看，在產(chǎn)能擴張競爭中，公司作為行業(yè)龍頭既受益市場量價增長，底部時期強化產(chǎn)業(yè)鏈夯實成本優(yōu)勢，也足夠保障其相對盈利空間。
投資建議：由于工業(yè)硅中短期內(nèi)產(chǎn)銷受限、有機硅價格低位，我們下調(diào)22-24年盈利預測，22-24年歸母凈利潤分別為61.00/83.43/107.84億元，對應PE為17.2/12.6/9.8x。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、下游需求不及預期、產(chǎn)能釋放低于預期。
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