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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司2022年10月27日發(fā)布三季報(bào)：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入182.75億元，同比增長(zhǎng)29%，歸母凈利潤(rùn)45.54億元，同比下滑9%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入52.76億元，同比下滑18%，環(huán)比下滑20%；歸母凈利潤(rùn)10.09億元，同比下滑62%，環(huán)比下滑32%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　新疆疫情下物流運(yùn)輸受阻，工業(yè)硅銷量下滑疊加產(chǎn)品價(jià)格回落導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。從銷售情況來看，在新疆疫情影響下公司3季度工業(yè)硅庫存提升，單季度銷量環(huán)比下滑31%至11.5萬噸，銷售收入環(huán)比下滑33%至19億元；有機(jī)硅銷量小幅增長(zhǎng)，但行業(yè)供強(qiáng)需弱導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格明顯下滑，公司110生膠、107膠、混煉膠、硅氧烷和氣相白炭黑單價(jià)環(huán)比分別下滑16%、20%、13%、23%、10%。雖然在疫情擾動(dòng)下公司3季度業(yè)績(jī)承壓，但隨著物流恢復(fù)和需求改善，工業(yè)硅和有機(jī)硅產(chǎn)銷向好的同時(shí)盈利能力也將繼續(xù)改善。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，重視研發(fā)的同時(shí)新能源一體化布局持續(xù)完善。公司鄯善三期20萬噸/年硅氧烷項(xiàng)目和云南昭通一體化項(xiàng)目將在今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。新能源材料方面20萬噸多晶硅項(xiàng)目建設(shè)也在持續(xù)推進(jìn)中，隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈完善，一體化布局帶來的綜合成本優(yōu)勢(shì)也將逐漸顯現(xiàn)。此外，公司于2022年9月在上海設(shè)立了研發(fā)制造中心，主要用于有機(jī)硅產(chǎn)品研發(fā)和第三代半導(dǎo)體碳化硅長(zhǎng)晶技術(shù)和有機(jī)硅材料高端產(chǎn)品的研究，未來隨著產(chǎn)品種類的豐富和向高端轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力還將進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　公司為國(guó)內(nèi)工業(yè)硅和有機(jī)硅的雙料龍頭，完成新能源下游一體化布局后有望迎來新成長(zhǎng)，但考慮到新疆疫情和限電影響，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤(rùn)分別為60.9、91.7、95.9億元（其中22-24年分別下調(diào)13.9%、9.8%、11.1%），對(duì)應(yīng)PE分別為18.89、12.54、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌、原料價(jià)格上升、光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期、能耗雙控政策逐漸放寬、疫情反復(fù)影響生產(chǎn)及下游需求