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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022Q3業(yè)績(jī)報(bào)告，2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.75億元，同比增長(zhǎng)29.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.54億元，同比下降9.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)45.43億元，同比下降8.86%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.76億元，同比下降17.74%，環(huán)比下降20.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.09億元，同比下降61.62%，環(huán)比下降32.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.14億元，同比下降61.10%，環(huán)比下降31.48%。
　　評(píng)論：
　　Q3工業(yè)硅受疫情影響銷量下滑，有機(jī)硅行業(yè)板塊總體量?jī)r(jià)承壓。（1）工業(yè)硅板塊，由于疫情影響，Q3新疆地區(qū)運(yùn)輸不暢，導(dǎo)致公司工業(yè)硅銷量同環(huán)比下降較多。根據(jù)公司公告，Q3工業(yè)硅產(chǎn)量23.93萬(wàn)噸，同環(huán)比+24.00%/+0.19%；銷量11.54萬(wàn)噸，同環(huán)比-28.60%/-31.61%。鄯善二期40萬(wàn)噸工業(yè)硅產(chǎn)能在8月正式投產(chǎn)，目前開工負(fù)荷持續(xù)提升中。價(jià)格方面，Q3工業(yè)硅均價(jià)1.66萬(wàn)元/噸，同比/環(huán)比分別+2.59%/-1.83%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，Q3工業(yè)硅價(jià)格呈倒“V”形走勢(shì)，8月初受四川限電限產(chǎn)影響均價(jià)從1.7萬(wàn)/噸直線拉升至2.3萬(wàn)/噸，8月下旬限電解除后價(jià)格跌至1.95萬(wàn)元/噸，9月隨著云南部分地區(qū)由于“缺水”帶來(lái)的限電限產(chǎn)及新疆地區(qū)的疫情影響運(yùn)輸，工業(yè)硅供應(yīng)收縮，價(jià)格震蕩上行，當(dāng)前價(jià)格在2.1萬(wàn)/噸。（2）有機(jī)硅板塊，Q3有機(jī)硅板塊銷量為16.1萬(wàn)噸，環(huán)比+5.11%。110生膠價(jià)格1.78萬(wàn)元/噸，同環(huán)比-47.66%/-15.54%；107膠價(jià)格1.80萬(wàn)元/噸，同環(huán)比-40.32%/-19.88%；混煉膠價(jià)格1.85萬(wàn)元/噸，同環(huán)比-34.18%/-13.19%；環(huán)體硅氧烷價(jià)格1.83萬(wàn)元/噸，同環(huán)比-38.05%/-23.01%；氣相白炭黑價(jià)格2.39萬(wàn)元/噸，同環(huán)比+36.51%/-10.44%。
　　 Q4工業(yè)硅存漲價(jià)預(yù)期，公司有望享受漲價(jià)彈性。我們判斷Q4工業(yè)硅價(jià)格有進(jìn)一步上漲的趨勢(shì)。需求端，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，22Q3-23Q2下游硅料逐季度分別新增產(chǎn)能33/14/15/36萬(wàn)噸，考慮從投產(chǎn)到爬坡有2-4個(gè)月左右時(shí)間，Q3新產(chǎn)能將在Q4釋放。而且目前已經(jīng)可以看到硅料價(jià)格在10月初見(jiàn)頂下降，驗(yàn)證硅料產(chǎn)能釋放邏輯。供應(yīng)端，雖有新產(chǎn)能投放，但云南地區(qū)枯水期提前導(dǎo)致Q4供給環(huán)比增長(zhǎng)有限。我們測(cè)算Q4工業(yè)硅將有3萬(wàn)噸供需缺口，價(jià)格有進(jìn)一步上漲預(yù)期。公司位于工業(yè)硅成本曲線最左側(cè)，將充分享受漲價(jià)彈性。
　　多晶硅產(chǎn)能加速建設(shè)，光伏估值即將注入。公司在建20萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能建設(shè)加速推進(jìn)，一期10萬(wàn)噸將快速投放。此外，300萬(wàn)噸光伏玻璃也在持續(xù)推進(jìn)中，光伏板塊業(yè)務(wù)版圖漸顯，成長(zhǎng)性十足。
　　投資建議：公司是工業(yè)硅行業(yè)龍一，將充分享受工業(yè)硅漲價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)光伏估值即將落地。我們預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.04/110.55/127.03億元（前值為80.62/121.68/144.34），同比增速分別為20.8%/+70.0%/+14.9%。我們給予公司2023年15x P/E，目標(biāo)價(jià)格154.40元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期、有機(jī)硅行業(yè)持續(xù)低迷等。