>> 華安證券-合盛硅業(yè)(603260)合盛硅業(yè)深度報告：硅化工一體化龍頭，布局光伏+硅基材料-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
大小： |
2605KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點(diǎn)：
公司是硅化工行業(yè)龍頭，工業(yè)硅成本具有競爭優(yōu)勢
公司是硅化工行業(yè)龍頭，具備工業(yè)硅-有機(jī)硅一體化的生產(chǎn)能力。目前工業(yè)硅產(chǎn)能119萬噸，云南40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年Q2投產(chǎn)，有機(jī)硅中間體產(chǎn)能66.5萬噸，預(yù)計(jì)鄯善三期20萬噸硅氧烷項(xiàng)目于2023年Q1投產(chǎn)。電力成本占工業(yè)硅成本34%，是影響工業(yè)硅成本最重要的因素。公司主要產(chǎn)能集中于新疆及云南，新疆具有自備電廠優(yōu)勢，電力成本具有2000元/噸左右的優(yōu)勢。同時工業(yè)硅所需石墨電極完全自給自足，具有1000元/噸左右的優(yōu)勢。此外，工業(yè)硅作為有機(jī)硅的主要原料，占原材料成本比例77%，公司有機(jī)硅的原材料優(yōu)勢在目前有機(jī)硅供給充足階段也具有成本優(yōu)勢。
新南地區(qū)電力緊張有望維持，公司布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈彌補(bǔ)電力缺口
四川和云南是中國水力發(fā)電大省，水電發(fā)電占全省電力比重超過70%，受制于水流量不穩(wěn)定以及每年向東部省份輸送電力，外加高耗能企業(yè)紛紛在云南四川布局，我們預(yù)計(jì)西南電力未來仍維持緊張狀態(tài)。而內(nèi)蒙取消蒙西電網(wǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠電價政策、蒙東電網(wǎng)大工業(yè)用電倒階梯輸配電價政策將進(jìn)一步抬高內(nèi)蒙多晶硅企業(yè)的成本壓力。公司在新疆具有自備電廠，能保證90%以上電力供應(yīng)，同時布局光伏電站，預(yù)計(jì)2024年將實(shí)現(xiàn)鄯善地區(qū)電力全部自足。
光伏+硅基新材料，下游布局持續(xù)發(fā)展
公司近些年在上游工業(yè)硅和有機(jī)硅產(chǎn)能上持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，目前工業(yè)硅和有機(jī)硅產(chǎn)能均具備絕對優(yōu)勢，未來重點(diǎn)發(fā)展硅基下游新材料。一期10萬噸多晶硅預(yù)計(jì)2023年Q2投產(chǎn)，二期10萬噸預(yù)計(jì)2023年年底投產(chǎn)。隨著多晶硅項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司同步規(guī)劃硅片、電池片以及光伏玻璃、光伏膠等輔材，進(jìn)一步完善光伏下游產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)2023年底將實(shí)現(xiàn)5GW光伏組件生產(chǎn)能力，2024年底有望具備20GW的光伏組件生產(chǎn)能力。此外，公司研發(fā)投入增速明顯，快速推進(jìn)硅基新材料領(lǐng)域，2022年前三季度，研發(fā)投入達(dá)到11.24億元，同比增速309.33%，公司在工業(yè)硅傳統(tǒng)下游領(lǐng)域發(fā)展高強(qiáng)度硅鋁合金；在光伏產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)布局光伏硅膠、碳纖維保溫材料，在一體化布局優(yōu)勢下完善光伏產(chǎn)業(yè)鏈。而在第三代半導(dǎo)體碳化硅領(lǐng)域，碳化硅襯底及外延已具備量產(chǎn)能力，未來硅基新材料的開發(fā)轉(zhuǎn)化及下游應(yīng)用將豐富公司硅化工產(chǎn)業(yè)鏈完整度及估值提升。
投資建議
公司工業(yè)硅在產(chǎn)能及成本上具有優(yōu)勢，同時布局光伏材料及光伏電站，補(bǔ)充自備電廠用電缺口。下游研發(fā)費(fèi)用近些年顯著提升，在下游光伏產(chǎn)業(yè)鏈以及硅基新材料領(lǐng)域具有規(guī)劃，力爭實(shí)現(xiàn)硅基全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化和成本優(yōu)勢?？紤]到2022年工業(yè)硅及有機(jī)硅價格低迷，我們下調(diào)公司2022、2023、2024年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為54.45、76.19、98.98億元，同比增速為-33.7%、39.9%、29.9%，較前值2022-2024年盈利預(yù)測60.35、85.68、99.35億元分別下調(diào)9.78%、11.08%、0.37%。對應(yīng)PE分別為17、12、10倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
?。?）產(chǎn)品價格大幅波動；
（3）裝置不可抗力的風(fēng)險；
?。?）資產(chǎn)收購進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
