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事件：2023年4月20日，合盛硅業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236.57億元，同比增長(zhǎng)10.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.48億元，同比降低37.39%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)50.56億元，同比降低38.24%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為23.63%，同比減少31.61pct。銷售毛利率34.39%，同比下降18.49pct；銷售凈利率21.73%，同比下降16.85pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-6.26億元。
　　其中，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.82億元，同比-25.55%，環(huán)比+2.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.94億元，同比-81.53%，環(huán)比-41.13%。
　　銷售毛利率14.69%，同比下降45.64pct，環(huán)比下降21.93pct；銷售凈利率11.02%，同比下降33.42pct，環(huán)比下降8.04pct。
　　2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.29億元，同比-10.35%，環(huán)比+6.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.03億元，同比-51.11%，環(huán)比+68.80%。銷售毛利率31.03%，同比下降16.47pct，環(huán)比上升16.34pct；銷售凈利率17.39%，同比下降14.74pct，環(huán)比上升6.36pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)、歸母凈利同比下降，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格回落、下游需求不足所致2022年工業(yè)硅國(guó)內(nèi)各企業(yè)生產(chǎn)積極，供給寬松，有機(jī)硅新增產(chǎn)能集中釋放，而下游短期需求增速放緩，受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩等多方面因素影響，出口下滑，供需結(jié)構(gòu)的失衡導(dǎo)致全年DMC價(jià)格持續(xù)大幅回落。
　　公司工業(yè)硅及有機(jī)硅產(chǎn)能產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，銷售量有較大幅度的提升。年初受春節(jié)后有機(jī)硅下游企業(yè)市場(chǎng)整體備貨積極性提升，DMC價(jià)格持續(xù)上升，二季度后受上游原料價(jià)格下滑、下游需求不足，行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)等因素影響，市場(chǎng)繼續(xù)走弱，價(jià)格快速回落；下半年終端地產(chǎn)等行業(yè)低迷，市場(chǎng)情緒趨弱，采購(gòu)積極性不高，造成有機(jī)硅價(jià)格修復(fù)缺乏動(dòng)力，受限于主要產(chǎn)品銷售價(jià)格較去年同期下降，產(chǎn)品利潤(rùn)降低，2022年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定程度的下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236.57億元，同比增長(zhǎng)10.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.48億元，同比降低37.39%。
　　2023Q1環(huán)比改善，主要是工業(yè)硅銷量環(huán)比提升2023Q1工業(yè)硅銷量為18.07萬(wàn)噸，同比+10.62%，環(huán)比+32.60%；110生膠銷量為5.69萬(wàn)噸，同比+96.65%，環(huán)比-15.76%；107膠銷量為5.87萬(wàn)噸，同比+27.75%，環(huán)比+3.05%；混煉膠銷量為1.94萬(wàn)噸，同比+51.14%，環(huán)比+15.20%；環(huán)體硅氧烷銷量為2.28萬(wàn)噸，同比+16.65%，環(huán)比+30.01%；氣相法白炭黑銷量為0.25萬(wàn)噸，同比-5.21%，環(huán)比-11.29%。
　　持續(xù)提升工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位
　　公司專注硅基新材料的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，持續(xù)提升工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)能及市場(chǎng)占有率，不斷完善有機(jī)硅下游產(chǎn)品。截至2022年12月末，公司工業(yè)硅產(chǎn)能122萬(wàn)噸/年，有機(jī)硅產(chǎn)品產(chǎn)能133萬(wàn)噸/年，機(jī)硅新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目二期、工業(yè)硅東部合盛煤電硅一體化項(xiàng)目二期順利實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，云南“綠－電－硅”循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)基地和新疆中部光伏一體化產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。
　　加快硅基新材料的布局，構(gòu)建強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長(zhǎng)、襯底加工以及晶片外延等全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，突破了關(guān)鍵材料（多孔石墨、涂層材料）和裝備的技術(shù)壁壘，目前碳化硅生產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力，產(chǎn)品良率處于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面已追趕上國(guó)際龍頭企業(yè)水平。有機(jī)硅下游高端產(chǎn)品等技術(shù)研發(fā)也在有序推進(jìn)，為公司未來(lái)在硅基能源賽道上進(jìn)一步鞏固龍頭地位構(gòu)建強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河。
　　業(yè)務(wù)布局合理優(yōu)勢(shì)凸顯，打造煤電硅一體化產(chǎn)業(yè)鏈公司的工業(yè)硅業(yè)務(wù)主要集中在新疆，當(dāng)?shù)卦牧?、能源等資源豐富，價(jià)格較低，使公司的工業(yè)硅生產(chǎn)具備了明顯的成本優(yōu)勢(shì)。公司有機(jī)硅主要生產(chǎn)基地位于浙江省、四川省和新疆地區(qū)。浙江及其周邊省份有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，下游企業(yè)數(shù)量較多，使公司更貼近客戶和市場(chǎng)，從而提高了公司拓展客戶和服務(wù)客戶的能力。在西部有機(jī)硅生產(chǎn)基地的布局，充分利用園區(qū)的資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了熱電聯(lián)產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)成本；同時(shí)提升了公司對(duì)西部地區(qū)市場(chǎng)的覆蓋能力，也可更好滿足西部地區(qū)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速較快從而各省份對(duì)有機(jī)硅產(chǎn)品日益增長(zhǎng)的需求。
　　增強(qiáng)上游、延伸下游、完善配套和能源補(bǔ)鏈公司是我國(guó)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時(shí)生產(chǎn)工業(yè)硅和有機(jī)硅，從而形成協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)之一。公司將按照“增強(qiáng)上游、延伸下游、完善配套和能源補(bǔ)鏈”的指導(dǎo)方針，穩(wěn)健擴(kuò)大上游工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)的規(guī)模投入，橫向發(fā)展有機(jī)硅副產(chǎn)品的深度利用，縱向延伸下游多晶硅、光伏、儲(chǔ)能、光伏電站等產(chǎn)業(yè)，以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，以技術(shù)研發(fā)升級(jí)產(chǎn)業(yè)，借助現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，助力企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更加優(yōu)勢(shì)的位置，確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
　　考慮到行業(yè)新增產(chǎn)能較多，我們下調(diào)了2023-2024年的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為54.51、71.63和82.02億元，對(duì)應(yīng)PE為14、11、10倍，考慮公司在工業(yè)硅行業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。