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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收119.38億元，同比-8.17%/環(huán)比+12.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.82億元，同比-49.71%/環(huán)比+11.16%；實(shí)現(xiàn)毛利率26.65%，同比-14.98PCT/環(huán)比+1.10PCT；實(shí)現(xiàn)凈利率14.81%，同比-12.43PCT/環(huán)比-0.19PCT。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收62.09億元，同比-6.07%/環(huán)比+8.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.80億元，同比-47.80%/環(huán)比-22.25%；實(shí)現(xiàn)毛利率22.60%，同比-13.35PCT/環(huán)比-8.43PCT；實(shí)現(xiàn)凈利率12.44%，同比-10.09PCT/環(huán)比-4.95PCT。
　　評論：
　　工業(yè)硅板塊增量顯著，成本優(yōu)勢下產(chǎn)能利用率維持較高水平。工業(yè)硅板塊2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收60.94億元，同比+3.90%；銷量42.15萬噸，同比+26.92%；均價(jià)1.45萬元/噸，同比-18.13%；噸毛利0.42萬元/噸，同比-23.64%。分季度來看，2023Q2工業(yè)硅板塊實(shí)現(xiàn)營收32.47億元，同比+13.97%/環(huán)比+14.00%；銷量24.08萬噸，同比+42.69%/環(huán)比+33.22%；均價(jià)1.35萬元/噸，同比-20.13%/環(huán)比-14.43%。2023年上半年公司東部合盛煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)銷增量。公司目前工業(yè)硅產(chǎn)能為122萬噸，后續(xù)云南合盛共計(jì)80萬噸工業(yè)硅有望于2024年投產(chǎn)繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。此外，工業(yè)硅價(jià)格的下降主要為原材料石油焦（2023Q2價(jià)格同比-47.41%/環(huán)比-47.32%）氯甲烷（2023Q2價(jià)格同比-54.74%/環(huán)比-20.99%）等價(jià)格下跌所致。
　　有機(jī)硅板塊價(jià)格降幅明顯，靜待行業(yè)需求改善。有機(jī)硅板塊2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收55.07億元，同比-21.54%。分產(chǎn)品來看，110生膠、107生膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷、氣相白炭黑銷量同比分別+66.54%/+39.67%/-0.89%/-17.5%/-9.51%；銷售均價(jià)同比分別-40.19%/-42.41%/-38.15%/-42.98%/-48.61%。有機(jī)硅板塊總體量增價(jià)減，新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目二期陸續(xù)投產(chǎn)，但行業(yè)總體需求偏弱，公司在成本優(yōu)勢下實(shí)現(xiàn)市占率提升。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2023以來有機(jī)硅持續(xù)累庫，靜待需求改善。
　　硅料、光伏玻璃、碳化硅等新產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)，轉(zhuǎn)型新材料打開成長空間。公司當(dāng)前在建產(chǎn)能包括云南一期38萬噸工業(yè)硅（預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)）、新疆中部合盛20萬噸多晶硅（預(yù)計(jì)于2023年三季度陸續(xù)投產(chǎn)）、新疆東部合盛20萬噸多晶硅（預(yù)計(jì)于2024年一季度陸續(xù)投產(chǎn)）、20GW光伏組件（預(yù)計(jì)于2023年四季度投產(chǎn)）、150萬噸光伏玻璃（預(yù)計(jì)于2023年三季度投產(chǎn)）。此外，碳化硅生產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力（工程進(jìn)度90%），產(chǎn)品良率處于國內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平。其中6英寸襯底和外延片已得到國內(nèi)多家下游器件客戶的驗(yàn)證，并順利開發(fā)了日韓、歐美客戶；8英寸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)樣品產(chǎn)出。公司目前正從單一工業(yè)硅-有機(jī)硅周期線條轉(zhuǎn)向高增速的光伏產(chǎn)業(yè)及高壁壘的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)品布局將于年內(nèi)陸續(xù)釋放，逐步轉(zhuǎn)型打開成長新賽道。
　　投資建議：公司是工業(yè)硅行業(yè)龍一，且位于行業(yè)成本曲線最左側(cè)，同時(shí)公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成長賽道拓展，業(yè)績具備較大成長性。但由于23年以來工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)格較年初下滑較多，因此我們下調(diào)此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.38/53.60/84.07 （前值為58.34/89.75/119.6）億元，同比增速分別為-23.5%/+36.1%/+56.8%。我們給予公司2024年18x P/E，目標(biāo)價(jià)格81.54元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期、有機(jī)硅行業(yè)持續(xù)低迷等