>> 中信證券-合盛硅業(yè)(603260)2023年中報點評：業(yè)績短期承壓，看好公司一體化優(yōu)勢-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大?。?/td>
| 1851KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
工業(yè)硅及有機硅行業(yè)景氣回落，公司23H1業(yè)績承壓，隨下游復蘇及一體化程度加深，業(yè)績有望向好。考慮到工業(yè)硅及有機硅行業(yè)景氣度相較于2021-2022年顯著回落，多晶硅價格下跌超出預期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測至38.67、57.32、76.98億元，給予公司2024年16倍PE，下調(diào)目標價至78元，維持“買入”評級。
▍公司2023年上半年業(yè)績承壓。公司2023年上半年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤119.38、17.82億元，同比-8%、-50%。單季度看，2023Q1公司分別實現(xiàn)營收及凈利潤57.29/10.03億元，分別同比-10%/-51%；2023Q2分別實現(xiàn)營收及凈利潤62.09/7.8億元，分別同比-6%/-48%。
▍我們預計2023年工業(yè)硅及有機硅行業(yè)運行較為平穩(wěn)，下半年價格有望回暖。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q2有機硅中間體及工業(yè)硅市場均價分別為1.45、1.49萬元/噸，環(huán)比-14%、-16%。我們認為2023年有機硅供應寬松，行業(yè)虧損將延緩新增產(chǎn)能投放進度，緩解供給壓力；23Q2工業(yè)硅行業(yè)位于盈虧平衡線附近，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，西南地區(qū)四季度通常電價提升、工業(yè)硅開爐率降低，屆時工業(yè)硅供給壓力有望緩解，成本存在支撐。我們預計2023年工業(yè)硅及有機硅行業(yè)外部擾動因素較小，整體運行較為平穩(wěn)，隨下游需求復蘇，行業(yè)虧損情況有望緩解，價格有望上行。
▍公司有機硅及工業(yè)硅產(chǎn)能擴展，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。2022年末公司具備122萬噸工業(yè)硅及133萬噸有機硅單體產(chǎn)能。公司目前在建云南一期40萬噸工業(yè)硅項目，鄯善三期40萬噸有機硅單體項目已經(jīng)于2023Q2投產(chǎn)。我們認為公司工業(yè)硅具備電力、石墨電極等成本優(yōu)勢，生產(chǎn)成本處于行業(yè)最低水平，在行業(yè)競爭加劇，落后產(chǎn)能出清階段，公司將穩(wěn)固龍頭地位。同時，公司在行業(yè)景氣度較低時擴產(chǎn)，市場份額有望進一步擴大，行業(yè)景氣度回暖將更為受益。
▍光伏產(chǎn)業(yè)高景氣，公司布局光伏一體化進行下游延伸。公司延伸工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈，布局光伏一體化項目，投資建設(shè)40萬噸多晶硅項目、20GW光伏組件項目、150萬噸光伏玻璃項目。根據(jù)公司產(chǎn)能建設(shè)進度，我們預計2023Q4、2024Q1公司多晶硅產(chǎn)能將分別達20、40萬噸，產(chǎn)能釋放將為公司帶來新的業(yè)績增量。公司布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品、自建電站，顯示在光伏一體化領(lǐng)域的愿景，可借助新疆光伏資源稟賦進一步穩(wěn)固在電力成本端的優(yōu)勢，鞏固龍頭地位。
▍風險因素：多晶硅產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預期；有機硅下游復蘇不及預期；原材料價格波動劇烈；行業(yè)競爭加劇導致的主營產(chǎn)品價格水平低于預期。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到工業(yè)硅及有機硅行業(yè)景氣度相較于2021-2022年顯著回落，多晶硅價格下跌超出預期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測至38.67、57.32、76.98億元（原預測為62.33、79.25、95.02億元）。參考光伏組件、硅料、光伏玻璃行業(yè)公司與有機硅行業(yè)可比公司估值（2024年晶科能源、大全能源、福萊特、硅寶科技平均PE為16倍），考慮到公司多晶硅產(chǎn)能預計將于2024年釋放，給予公司2024年16倍PE，下調(diào)目標價至78元（原目標價為100元），維持“買入”評級。
|
|
