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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年10月27日公司發(fā)布了2023年三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入199億元，同比增長(zhǎng)8.8%，歸母凈利潤為22億元，同比下滑52%；其中3季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.5億元，同比增長(zhǎng)51%，環(huán)比增長(zhǎng)28%，歸母凈利潤4億元，同比下滑60%，環(huán)比下滑48%。
　　經(jīng)營分析
　　公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，硅基材料價(jià)格下跌導(dǎo)致盈利收窄。隨著新疆基地三期20萬噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目在今年1季度投產(chǎn)，公司的有機(jī)硅產(chǎn)能進(jìn)一步提升，目前公司擁有工業(yè)硅產(chǎn)能122萬噸/年，有機(jī)硅單體產(chǎn)能173萬噸/年，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。由于今年以來工業(yè)硅和有機(jī)硅的產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，公司盈利也有所承壓，今年3季度公司工業(yè)硅銷售均價(jià)為11801元/噸，同比下滑29%，環(huán)比下滑12%；有機(jī)硅中110生膠、107生膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷和氣相法白炭黑的銷售均價(jià)同比分別下滑34%、32%、41%、34%、56%，環(huán)比下滑幅度分別為11%、9%、22%、13%、19%。在當(dāng)前行業(yè)景氣下行的階段，雖然公司盈利能力有所回落，但依托其強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營韌性仍然得到了一定的體現(xiàn)。
　　在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，新能源一體化布局值得期待。10月14日，合盛硅業(yè)打造的全球首個(gè)“多晶硅-單晶切片-電池組件&光伏玻璃光伏發(fā)電”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈園區(qū)正式貫通，主要建設(shè)包括20萬噸高純多晶硅項(xiàng)目、20GW/年單晶硅棒、20GW/年單晶切片、20GW/年單晶電池片、20GW/年高效晶硅光伏組件裝置以及年產(chǎn)150萬噸新能源裝置用超薄高透光伏玻璃制造等項(xiàng)目，并配套建設(shè)鋁型材裝置、型材車間、配套光伏電池邊框項(xiàng)目，全球最完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈就此誕生。此外，東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目同步建設(shè)中，預(yù)計(jì)于2024年一季度陸續(xù)投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司作為國內(nèi)硅基材料巨頭，完成新能源下游一體化布局后有望迎來新一輪成長(zhǎng)，但考慮目前工業(yè)硅和有機(jī)硅價(jià)格均處于底部，行業(yè)盈利仍待修復(fù)，我們調(diào)整公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為28、39.3、50.3億元（其中2023-2025年分別下調(diào)52%、47%、37%），對(duì)應(yīng)PE分別為23.65、16.85、13.18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌、原料價(jià)格上漲、光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期、限電影響生產(chǎn)及下游需求等