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23前三季度歸母凈利21.9億元，維持“增持”評級
　　合盛硅業(yè)于10月27日發(fā)布半年報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收198.9億元（yoy+8.8%），歸母凈利21.9億元（yoy-52.0%），扣非凈利19.4億元（yoy-57.4%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收79.5億元（yoy+50.7%，qoq+28.0%），歸母凈利4.0億元（yoy-60.2%，qoq-48.4%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為29.08/40.27/50.79億元，對應(yīng)EPS為2.46/3.41/4.30元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為11倍，考慮公司在投項(xiàng)目成長性以及產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，給予公司24年18倍PE，目標(biāo)價(jià)61.38元，維持“增持”評級。
　　終端復(fù)蘇緩慢及新產(chǎn)能釋放影響，工業(yè)硅及有機(jī)硅價(jià)格有所承壓
　　23Q3終端需求較弱疊加行業(yè)新產(chǎn)能釋放影響，工業(yè)硅、有機(jī)硅景氣低迷，公司產(chǎn)品價(jià)格同環(huán)比下滑。23Q3，工業(yè)硅板塊營收同比+123%至42.7億元，銷量同比+214%至36.2萬噸，銷售均價(jià)同比-29%至1.18萬元/噸。有機(jī)硅方面，110生膠/107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷銷量同比+110%/+69%/+101%/+0%至11.8/8.6/3.4/3.4萬噸，均價(jià)因需求低迷及行業(yè)競爭加劇等影響同比下降34%/32%/41%/34%至1.17/1.21/1.09/1.20萬元/噸。23Q3公司綜合毛利率同比降22.0pct至14.6%，期間費(fèi)用率同比-7.7pct至5.6%。
　　各板塊在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來有望陸續(xù)為公司創(chuàng)收
　　據(jù)半年報(bào)，工業(yè)硅方面，東部合盛煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)；有機(jī)硅方面，新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目三期年產(chǎn)20萬噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目投產(chǎn)；多晶硅方面，中部合盛年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅項(xiàng)目、東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目等投建；碳化硅方面，合盛新材2萬片寬禁帶半導(dǎo)體碳化硅襯底及外延片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線項(xiàng)目已通過驗(yàn)收并具備量產(chǎn)能力，6英寸襯底和外延片已得到國內(nèi)多家下游器件客戶的驗(yàn)證，并順利開發(fā)了日韓、歐美客戶。同時(shí)，8英寸襯底研發(fā)順利，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)。公司在建項(xiàng)目眾多，未來有望陸續(xù)為公司創(chuàng)收。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。