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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.9億元，同比增長(zhǎng)8.8%，歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比下降52.0%，扣非凈利潤(rùn)19.4億元，同比下降57.4%；其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.5億元，同比增長(zhǎng)50.7%，環(huán)比增長(zhǎng)28.0%，歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比下降60.2%，環(huán)比下降48.5%。
　　工業(yè)硅及有機(jī)硅價(jià)格大幅下跌，前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。2023年以來(lái)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)品銷量同比有所增加，但受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)以及市場(chǎng)供求關(guān)系變化等影響，產(chǎn)品價(jià)格同比下降較為明顯。前三季度公司工業(yè)硅收入103.6億元，同比增長(zhǎng)33.2%，銷量78.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75.0%，銷售均價(jià)1.32萬(wàn)元/噸，同比下跌23.9%；110生膠收入32.1億元，同比增長(zhǎng)13.3%，銷量24.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)84.8%，銷售均價(jià)1.30萬(wàn)元/噸，同比下降38.7%；107膠收入30.1億元，同比下降10.4%，銷量22.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49.6%，銷售均價(jià)1.34萬(wàn)元/噸，同比下降40.1%。
　　三季度工業(yè)硅和有機(jī)硅價(jià)跌量升，近期價(jià)格有所反彈。2023年三季度，公司工業(yè)硅收入42.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)31.5%，銷量36.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)50.3%，銷售均價(jià)1.18萬(wàn)元/噸，環(huán)比下跌12.5%；110生膠收入13.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)45.1%，銷量11.8萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)63.4%，銷售均價(jià)1.17萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降11.2%；107膠收入10.4億元，環(huán)比下降3.1%，銷量8.6萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.1%，銷售均價(jià)1.21萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降8.7%。自8月份以來(lái)工業(yè)硅和有機(jī)硅價(jià)格大幅反彈，當(dāng)前工業(yè)硅市場(chǎng)均價(jià)1.52萬(wàn)元/噸，有機(jī)硅DMC市場(chǎng)均價(jià)1.48萬(wàn)元/噸，較2023Q3均價(jià)分別上漲8.6%、8.8%。
　　持續(xù)鞏固提升自身行業(yè)地位，積極布局硅基新材料。截至2023年6月底，公司工業(yè)硅產(chǎn)能122萬(wàn)噸/年，有機(jī)硅單體產(chǎn)能173萬(wàn)噸/年，其中鄯善三期年產(chǎn)20萬(wàn)噸硅氧烷項(xiàng)目二季度投產(chǎn)。公司積極推進(jìn)中部合盛“多晶硅-單晶切片-電池組件&光伏玻璃-光伏發(fā)電”一體化產(chǎn)業(yè)園區(qū)（包含年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年三季度陸續(xù)投產(chǎn)；年產(chǎn)20GW光伏組件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年四季度陸續(xù)投產(chǎn)；年產(chǎn)150萬(wàn)噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年三季度陸續(xù)投產(chǎn)），以及鄯善東部合盛公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年一季度陸續(xù)投產(chǎn)。云南合盛水電硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目—80萬(wàn)噸/年工業(yè)硅生產(chǎn)及配套60萬(wàn)噸型煤加工生產(chǎn)（一期），預(yù)計(jì)2024年建設(shè)完工。公司已完整掌握了碳化硅材料全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，突破了關(guān)鍵材料和裝備的技術(shù)壁壘，目前碳化硅生產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力，產(chǎn)品良率處于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面已追趕上國(guó)際龍頭企業(yè)水平。6英寸襯底和外延片已得到國(guó)內(nèi)多家下游器件客戶的驗(yàn)證，并順利開(kāi)發(fā)了日韓、歐美客戶；8英寸襯底研發(fā)順利，并實(shí)現(xiàn)了樣品的產(chǎn)出。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。由于工業(yè)硅和有機(jī)硅市場(chǎng)表現(xiàn)較為低迷，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為30.98億、45.61億、63.84億元，EPS分別為2.62、3.86、5.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21、15、10倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料成本上升、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。