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事件描述
　　2023年10月27日晚，合盛硅業(yè)發(fā)布2023年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收198.86億元，同比增加8.81%；歸母凈利潤21.85億元，同比減少52.03%。公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入79.49億元，同比改善50.67%，環(huán)比改善28.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.02億，同比下降60.17%，環(huán)比下降48.46%，2023Q3毛利率14.63%，環(huán)比變化7.97pct。
　　主營產(chǎn)品量增價減，Q3公司收入改善盈利下降
　　2023年至今，工業(yè)硅下游行業(yè)需求偏弱，有機硅、鋁合金行業(yè)的終端消費需求緩慢復(fù)蘇，工業(yè)硅和有機硅價格延續(xù)下跌趨勢。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q3公司工業(yè)硅/ 110生膠/ 107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相法白炭黑均價（不含稅）分別為1.18/1.17/1.21/1.09/1.20/1.04萬/噸，相比2023Q2分別變化-12.48/-11.16/-8.70/-22.16/-12.74/-18.60%，工業(yè)硅及有機硅均已跌破行業(yè)成本線，公司具備電價、一體化成本優(yōu)勢，即使在價格底部區(qū)間，業(yè)績?nèi)杂幸欢g性。產(chǎn)銷量方面，因三季度主營產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，公司工業(yè)硅存在部分檢修，工業(yè)硅、有機硅產(chǎn)量有所下滑，二季度行業(yè)庫存處于累積狀態(tài)，一定程度上滯壓工業(yè)硅價格，因此第三季度公司逐步開始去庫存，銷量有所提升。2023Q3工業(yè)硅/ 110生膠/ 107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相法白炭黑銷量分別為36.18/11.81/8.58/3.38/3.44/0.41萬噸，相比2023Q2分別變化+50.26/+63.38/+6.12/+119.33/+141.41/+62.06%。隨著多晶硅陸續(xù)投產(chǎn)以及國內(nèi)經(jīng)濟逐步復(fù)蘇對有機硅需求的改善，我們預(yù)計工業(yè)硅價格目前已經(jīng)處于底部區(qū)間，未來價格、價差有望逐步修復(fù)。
　　布局下游光伏及碳化硅領(lǐng)域，硅產(chǎn)業(yè)龍頭地位進一步鞏固
　　公司規(guī)劃打造光伏一體化產(chǎn)業(yè)鏈，其中多晶硅項目共計規(guī)劃40萬噸，中部合盛20萬噸項目已經(jīng)處于試車階段，東部合盛20萬噸項目建設(shè)中，預(yù)計2024年一季度陸續(xù)投產(chǎn)。同時20GW光伏組件同步建設(shè)，150萬噸超薄高透光伏玻璃項目也處于建設(shè)中，產(chǎn)線規(guī)模大，裝置設(shè)備先進，產(chǎn)業(yè)鏈集成、運輸自動化，具有明顯的成本優(yōu)勢；光伏組件發(fā)展綠電供自身工廠使用，未來有望形成工業(yè)硅-硅料-切片-組件-光伏玻璃-光伏電站為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。碳化硅新材料方面，合盛新材2萬片寬禁帶半導(dǎo)體碳化硅襯底及外延片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線項目已通過驗收，并具備量產(chǎn)能力，6英寸晶體良率達到90%，外延片良率達到95%；6英寸襯底和外延片已得到國內(nèi)多家下游器件客戶的驗證。未來隨著光伏、碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈的投產(chǎn)及發(fā)展，公司產(chǎn)業(yè)鏈更加齊全，盈利能力逐步提升。
　　投資建議
　　由于2023年工業(yè)硅和有機硅價格出現(xiàn)回落，業(yè)績有所承壓，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為28.94、38.55、45.16億元，同比增速為-43.8%、33.2%、17.1%，較前值2023-2025年盈利預(yù)測分別下調(diào)20.01%、17.49%、26.75%。對應(yīng)PE分別為23、17、15倍。維持“買入”評級。
　　風險提示
　?。?）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風險；
　?。?）安全生產(chǎn)風險；
　?。?）環(huán)境保護風險；
　?。?）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期。