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公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.01億元，同比+27.69%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比+31.76%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比+27.19%。23年公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額為1,343.31萬(wàn)元，不考慮股權(quán)激勵(lì)的影響，公司2023年歸母凈利潤(rùn)為1.48億元，同比增長(zhǎng)27.64%。23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.73億元，同比+25.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比+24.12%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比+26.50%。
　　24年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.63億元，同比+8.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比+14.16%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+14.05%。
　　23年直營(yíng)渠道突飛猛進(jìn)，24Q1直營(yíng)渠道進(jìn)一步增長(zhǎng)受阻，略低于預(yù)期。在大B客戶，尤其是百勝的快速?gòu)?fù)蘇下，23年公司直營(yíng)渠道同比+49.89%，小B渠道（經(jīng)銷）相對(duì)來(lái)說(shuō)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，23年增速僅15.73%。反觀24Q1，大B渠道增長(zhǎng)主要受高基數(shù)、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及餐飲消費(fèi)疲軟影響增速較弱，24年Q1公司收入整體略低于預(yù)期。展望全年，大B的增長(zhǎng)仍將受制于此三個(gè)因素，大客戶的壓價(jià)以及份額的切分仍有不確定性，給公司帶來(lái)一定壓力。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，餐飲行業(yè)的連鎖化率不到20%，相比歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家仍有很大的差距，連鎖業(yè)態(tài)上游速凍米面行業(yè)成長(zhǎng)空間確定，我們?nèi)钥春霉驹谥睜I(yíng)渠道的發(fā)展。小B雖然抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，恢復(fù)相對(duì)大B較慢，但今年處于穩(wěn)步復(fù)蘇過(guò)程。23年公司加大了市場(chǎng)部、行銷部的人員建設(shè)力度，經(jīng)銷商數(shù)量同比+33.77%，達(dá)到1541家，為來(lái)年的增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)今年公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。
　　從產(chǎn)品來(lái)看，烘焙及菜肴類產(chǎn)品依然高增長(zhǎng)，為主要增長(zhǎng)引擎。2023年公司油炸類營(yíng)業(yè)收入為8.70億元，同比增長(zhǎng)24.23%；烘焙類營(yíng)業(yè)收入為3.55億元，同比增長(zhǎng)29.16%；蒸煮類營(yíng)業(yè)收入為3.73億元，同比增長(zhǎng)26.41%；菜肴類及其他營(yíng)業(yè)收入為2.95億元，同比增長(zhǎng)38.63%。公司烘焙類及菜肴類及其他依然延續(xù)高增長(zhǎng)。公司未來(lái)將繼續(xù)加大對(duì)新興小吃、快餐、咖啡、茶飲連鎖類客戶的開(kāi)發(fā)力度，加大預(yù)制菜的定制化研發(fā)力度、加大宴席渠道預(yù)制菜的培育力度。我們認(rèn)為，烘焙及預(yù)制菜都有廣闊的發(fā)展空間，看好此類產(chǎn)品給公司來(lái)的增長(zhǎng)。
　　2023年，公司毛利率23.70%，同比+0.29pct，毛利率略有提升主要來(lái)自于高毛利的烘焙及菜肴類產(chǎn)品占比提升以及規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的貢獻(xiàn)。直營(yíng)/經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率分別同比-0.11/+0.81pct至21.01/25.06%，直營(yíng)占比的提升對(duì)毛利率有所拖累。油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他產(chǎn)品毛利率分別同比+0.25/-0.50/-1.79/+3.55pcts至21.78/22.71/24.64/27.48%。24Q1，公司毛利率同比+1.50pct至25.45%。隨著經(jīng)銷占比的提升，公司銷售費(fèi)用率有所升高，23年公司銷售費(fèi)用率同比+0.76pct至4.68%；管理費(fèi)用率隨著規(guī)模的提升而降低0.91pct至8.43%。24Q1公司銷售/管理費(fèi)用率同比+0.81/+0.53至5.89%/8.35%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，為維護(hù)客戶公司費(fèi)用投放略有加大，短期內(nèi)仍有一定壓力。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，雖然現(xiàn)有大客戶增長(zhǎng)出現(xiàn)壓力，但公司拓展大客戶的能力得到驗(yàn)證。此外，經(jīng)銷渠道在今年有望進(jìn)一步恢復(fù)。短期來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，公司對(duì)百勝增長(zhǎng)存在壓力，我們下調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)并新增26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)分別為1.59、1.82和2.03億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.60、1.83和2.05元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為22、20和18倍，下調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)能力及消費(fèi)需求下降，餐飲業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；前三大客戶的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)間接影響公司對(duì)大客戶銷售額；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等