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事件
　　公司2023年收入19.0億元（同比+27.7%），歸母凈利潤(rùn)1.3億元（同比+31.4%）；2023Q4收入5.7億元(同比+25.0%)，歸母凈利潤(rùn)0.4億元(同比+23.2%)；2024Q1收入4.6億元(同比+8.0%)，歸母凈利潤(rùn)0.3億元(同比+14.2%)；。
　　投資要點(diǎn)
　　2023全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024Q1收入承壓
　　2023年分產(chǎn)品看，油炸類(lèi)/烘焙類(lèi)/蒸煮類(lèi)/菜肴類(lèi)及其他分別實(shí)現(xiàn)收入8.7/3.6/3.7/3.0億元，同比+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%。公司打造核心大單品的同時(shí)培育其他大單品，燒麥類(lèi)/年年有魚(yú)類(lèi)/春卷類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2023年銷(xiāo)售額0.2/0.5/0.6億元，分別同比+ 158.0%/+ 94.1%/+ 76.3%。油炸類(lèi)產(chǎn)品收入增速慢于整體，主要系油條在核心客戶的增速放緩，且核心單品芝麻球現(xiàn)有市占率較高，增長(zhǎng)空間有限；烘焙類(lèi)產(chǎn)品收入增速快于整體，源于公司加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度；菜肴類(lèi)以及其他同比快增，主要是蒸煎餃和預(yù)制菜快速放量所致。
　　2023年分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/其他業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)收入7.8/11.2/0.1億元，同比49.9%/15.7%/40.9%。直營(yíng)渠道增幅顯著，主因2023年加大對(duì)大客戶的服務(wù)力度，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)新客戶。經(jīng)銷(xiāo)商渠道受餐飲市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化影響增速回落。
　　2023&2024Q1盈利能力穩(wěn)中有升，整體費(fèi)用率加大
　　2023年毛利率23.7%(同比+0.3pct)，凈利率7.0%(同比+0.2pct)。2023年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.7%（同比+0.8pct）/8.4%（同比-0.9pct）/1.1%（同比+0.0pct）/0.3%（同比+0.2pct）。
　　2024Q1年毛利率25.4%(同比+1.5pct)，凈利率7.4%(同比+0.5pct)。2024Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.9%（同比+0.8pct）/8.3%（同比+0.5pct）/1.1%（同比+0.2pct）/-0.1%（同比-0.4pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為：（1）渠道端：餐飲行業(yè)需求仍處復(fù)蘇階段，長(zhǎng)期來(lái)看公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，有望實(shí)現(xiàn)大B恢復(fù)、小B穩(wěn)健增長(zhǎng)。（2）產(chǎn)品端：繼續(xù)圍繞油條類(lèi)、蒸煎餃類(lèi)、烘焙類(lèi)、米糕類(lèi)四大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品線，穩(wěn)固自身在油條產(chǎn)品上的領(lǐng)先地位，同時(shí)加大其他大單品的開(kāi)發(fā)和推廣力度，爭(zhēng)取在未來(lái)3-5年內(nèi)形成3-5個(gè)億元核心大單品。（3）公司宣布回購(gòu)計(jì)劃，彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別22.1、26.1、30.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.6、2.0、2.2億元；維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀静▌?dòng)