>> 中泰證券-長安汽車(000625)系列深度：智能化全面加速，華為深度賦能遠期成長-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 4445KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權限： |
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整車廠核心能力演繹：智能化提速、需求把控強化、電動化邊際遞減；自主與合資充分內(nèi)卷后21年起快速持續(xù)提份額，格局變化后“產(chǎn)品周期”將逐漸失效，整車六力中，需求把控和智能化能力具備差異化。智能化方面，隨著平價智駕落地+城市L3車型密集推出，消費者體驗差異性提升加速。
電動化復盤：強產(chǎn)品節(jié)奏&規(guī)模效應筑競爭壁壘；特斯拉和比亞迪是電動化行情關鍵催化，兩輪電動化行情的核心為：①電動化元年：中高端產(chǎn)品走量,主要受益于技術+規(guī)模降本賦予產(chǎn)品強綜合性能；②電動化拐點年：平價產(chǎn)品上量，主要受益于技術降本切入主價格帶。電動化龍頭依靠技術+規(guī)模降本，快速鋪開產(chǎn)品譜系，起量后持續(xù)鞏固規(guī)模優(yōu)勢，迎來量+份額+利的快速提升，構筑成本壁壘形成護城河。
智能化拐點：智駕&平價智駕將實打實提份額且分化更顯著；大模型技術成熟+政策促智能化迎拐點，平價智駕將是規(guī)模效應降本&數(shù)據(jù)迭代算法做出差異化的核心，短中期市場關注核心為高階城市NOA。預計24年智駕&平價智駕將實打實提份額，且?guī)淼母窬址只@著。
長安智能化戰(zhàn)略：華為智駕加持&自研SDA-S雙管齊下；18年推出北斗天樞計劃率先布局智能化：1）自研SDA-S架構：自研國內(nèi)首個實現(xiàn)區(qū)域控制+中央計算的SDA-S架構，能力領先自主。2）華為智駕加持：與華為合作成立智能化合資公司，合作由阿維塔向深藍、啟源逐步推進。
公司智駕競爭力：資源傾斜+增程適配-產(chǎn)品節(jié)奏，智駕聯(lián)盟-規(guī)模效應；智駕產(chǎn)業(yè)初期，車企競爭仍將圍繞產(chǎn)品節(jié)奏+規(guī)模效應展開：1）產(chǎn)品節(jié)奏：智駕非標件且大股比參股有望華為研發(fā)資源傾斜，增程定位與智駕適配度高，產(chǎn)品節(jié)奏優(yōu)勢強；2）規(guī)模效應：智駕競爭逐步陣營化，華為系陣營規(guī)模效應降硬件成本+數(shù)據(jù)迭代算法實現(xiàn)軟件降本更為顯著。
投資評級：我們預計公司24-26年收入為2179/2770/2992億元，同比增速+44/+27/+8%；歸母凈利潤為92/114/131億元，同比增速-19/+24/+15%，對應PE16.1/13.0/11.3X，維持“買入”評級。
風險提示：新能源滲透率放緩帶來的行業(yè)增速變慢，新車型供給增多導致行業(yè)競爭加劇，新車型市場接受度不及預期的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。
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