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行情回顧：正股震蕩回暖，轉(zhuǎn)債繼續(xù)溫和復(fù)蘇
　　回顧4月行情，正股震蕩回暖，轉(zhuǎn)債繼續(xù)溫和復(fù)蘇。分行業(yè)來看，大部分行業(yè)轉(zhuǎn)債均實(shí)現(xiàn)正向收益，其中高股息&大消費(fèi)品種表現(xiàn)出色，而TMT&軍工板塊明顯承壓。估值層面，4月轉(zhuǎn)債曾出現(xiàn)獨(dú)立行情，估值拉伸至年內(nèi)高位，但仍處溫和區(qū)間。
　　機(jī)構(gòu)行為：基金加倉空間騰出、保險積極增持
　　轉(zhuǎn)債估值中樞一改此前窄幅震蕩的格局，集體進(jìn)入拉伸區(qū)間，或是增量資金正在回歸。4月，上交所口徑，基金&企業(yè)年金仍在減持轉(zhuǎn)債，但幅度較一季度已顯著放緩。更關(guān)鍵的是，以保險為代表的絕對收益型機(jī)構(gòu)保持增持趨勢，銀行系投資者也展示出加倉意愿。而從深交所口徑來看，不僅保險、券商自營等機(jī)構(gòu)大幅加倉轉(zhuǎn)債，基金及企業(yè)年金也開啟增持窗口。
　　純債環(huán)境：久期時代，債市機(jī)構(gòu)不會一直遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)債
　　年初，諸多債市機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)拉久期就足夠博取收益，轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略被階段性擱置。不過，4月下旬純債市場的調(diào)整提醒了債市機(jī)構(gòu)：債市已經(jīng)進(jìn)入久期時代，交易性技能包的要求越來越高，收益的不確定性也比票息時代大很多。當(dāng)調(diào)整出現(xiàn)后（雖然持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險不大，資金面仍較為均衡），市場更能意識到，目前的純債行情尚不足以支撐廣大機(jī)構(gòu)一直遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)債。
　　正股盈利：中上游資源及下游消費(fèi)板塊業(yè)績改善
　　轉(zhuǎn)債上市公司業(yè)績表現(xiàn)與宏觀數(shù)據(jù)給出的線索相匹配：整體盈利仍待改善，但資源&消費(fèi)板塊，如石化、化工、輕工、紡服、家電等，已出現(xiàn)邊際改善跡象。
　　轉(zhuǎn)債策略：大盤替代、高YTM資產(chǎn)或?qū)?qiáng)于正股
　　兩類資產(chǎn)表現(xiàn)或強(qiáng)于正股，其一是大盤替代品種（純債資金回流，轉(zhuǎn)債供給受限，底倉品種期權(quán)價值有望抬升），其二是信用風(fēng)險沖擊落地之后的高YTM品種（尤其是前期純債溢價收斂明顯，但資質(zhì)尚可的標(biāo)的，此外，我們還列示了近期存在違規(guī)事項(xiàng)的相關(guān)標(biāo)的，具體可見正文）。
　　板塊及個券方面，其一，大盤替代方向重點(diǎn)標(biāo)的包括興業(yè)轉(zhuǎn)債、綠動轉(zhuǎn)債等；其二，高YTM板塊包括山鷹轉(zhuǎn)債、嘉元轉(zhuǎn)債、江山轉(zhuǎn)債等；其三，出口鏈值得關(guān)注的標(biāo)的有松霖轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債、弘亞轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債等；其四，高股息邊際改善的標(biāo)的包括嘉美轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債等；其五，低空經(jīng)濟(jì)的題材交易機(jī)會值得關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括華設(shè)轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債、廣聯(lián)轉(zhuǎn)債、國力轉(zhuǎn)債等。小米汽車的主題性交易機(jī)會也可適當(dāng)關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括博俊轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債等。其六，AI產(chǎn)業(yè)鏈較為熱門，擁擠度相對較高，相關(guān)標(biāo)的建議保持跟蹤，如潤達(dá)轉(zhuǎn)債、奧飛轉(zhuǎn)債、博23轉(zhuǎn)債等。此外，我們基于上述方向，綜合篩選出5月十大標(biāo)的（名單請見正文）。
　　風(fēng)險提示
　　美聯(lián)儲政策存在不確定性；權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動。