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建筑行業(yè)收入和利潤(rùn)增速整體穩(wěn)健。2023年建筑行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.44萬(wàn)億，同比+7.4%，歸母凈利潤(rùn)1,907億，同比+9.0%。2023Q1/Q2/Q3/Q4單季營(yíng)業(yè)收入1.91萬(wàn)億/2.15萬(wàn)億/1.99萬(wàn)億/2.38萬(wàn)億，分別同比+8.3%/+6.7%/+7.6%/+7.4%，歸母凈利潤(rùn)499億/535億/435億/439億，分別同比+15.0%/+0.3%/-5.9%/+36.7%。2024Q1建筑上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.95萬(wàn)億，同比+1.9%，歸母凈利潤(rùn)480億，同比-3.7%。綜合看，2023年建筑行業(yè)收入和利潤(rùn)增速整體穩(wěn)健，24Q1利潤(rùn)出現(xiàn)小幅下滑，主要受地方政府債務(wù)壓力帶來(lái)的基建項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏放緩影響。
　　 2023年行業(yè)毛利率、凈利率略有提升。2023年行業(yè)毛利率10.8%，同比+0.0pct，凈利率2.26%，同比+0.03pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4單季毛利率9.4%/10.5%/9.9%/13.2%，分別同比+0.1pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.4pct，單季歸母凈利率2.61%/2.49%/2.18%/1.84%，分別同比+0.15pct/-0.16pct/-0.31pct/+0.40pct。2023年行業(yè)毛利率、凈利率略有提升，四季度盈利恢復(fù)明顯。2024Q1行業(yè)毛利率9.2%，同比-0.2pct，行業(yè)凈利率2.47%，同比-0.14pct，盈利能力略顯壓力。
　　2023年行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比少流入316億。2023年行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1640億，同比少流入316億。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4建筑企業(yè)單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比變動(dòng)+565億/-55億/-841億/+15億。23Q1/Q2/Q3/Q4收現(xiàn)比分別為100%/85%/106%/96%，分別同比變動(dòng)-1.29pct/+2.82pct/-4.89pct/-6.09pct。23Q1/Q2/Q3/Q4付現(xiàn)比分別為115%/78%/113%/77%，分別同比變動(dòng)-7.44pct/+2.36pct/+1.18pct/-5.24pct。我們認(rèn)為，在地方政府債務(wù)壓力及房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行背景之下，建筑企業(yè)業(yè)主付款能力減弱。2024Q1行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出4079億，同比多流出1003億，收現(xiàn)比102%，同比+1.83pct，付現(xiàn)比122%，同比+6.36pct。
　　2023年行業(yè)ROE略有修復(fù)，基建央企下降0.11pct。2023年上市公司整體ROE同比+0.06pct，分板塊看，裝飾幕墻公司修復(fù)明顯，ROE同比+34.67pct，主要系去年同期受到較大地產(chǎn)下行沖擊，其余板塊均有所下降，其中基建央企/基建國(guó)企/國(guó)際工程分別-0.11pct/-1.94pct/-4.23pct。2024Q1行業(yè)ROE同比-0.17pct，其中設(shè)計(jì)咨詢和專業(yè)工程有所改善。
　　投資分析意見(jiàn)：收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，弱投資環(huán)境下國(guó)央企更值期待，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，24年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)強(qiáng)勁的背景下，基建發(fā)力空間大，疊加國(guó)企改革深化提升，國(guó)央企憑借自身優(yōu)勢(shì)更具配置價(jià)值，重點(diǎn)推薦中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建，關(guān)注中國(guó)交建、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建、中國(guó)能建，國(guó)際工程關(guān)注中鋼國(guó)際、中材國(guó)際，國(guó)企關(guān)注上海建工、安徽建工、四川路橋，三大工程重點(diǎn)關(guān)注華陽(yáng)國(guó)際、深圳瑞捷、志特新材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期，上市公司訂單低于預(yù)期。