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家居：內(nèi)銷承壓，外銷延續(xù)高景氣度。定制：23A營收/凈利同增2%/21%，原材料降價(jià)+降本增效提升盈利能力，零售端客流承壓，通過大家居+品類拓展，整裝+線上+拎包多渠道引流，大宗受益于竣工改善回暖，積極布局海外，研究舊改產(chǎn)品和模式，為存量房市場提前布局。軟體：23A營收/凈利同增7%/28%，降本增效+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利，內(nèi)銷更新需求提升+外銷高景氣，表現(xiàn)優(yōu)于定制。線上加大新興渠道投入，線下拓店/門店優(yōu)化，提升連帶率和客單值，加大低線市場投入獲客。短期：看好更多地產(chǎn)利好政策出臺(tái)，改善性住房需求釋放，消費(fèi)信心回暖，積壓裝修需求釋放；中期：消費(fèi)品邏輯&集中度提升未被證偽。薦質(zhì)地更優(yōu)的龍頭企業(yè)，如歐派家居/慕思股份/顧家家居/志邦家居等。
　　出口鏈：歐美漸進(jìn)入補(bǔ)庫階段，跨境電商持續(xù)高景氣。歐美去庫結(jié)束，漸進(jìn)入補(bǔ)庫階段，整體出口鏈呈現(xiàn)較高景氣；跨境電商方面，大件品紅利&Temu等新興平臺(tái)新履約模式共同影響下，本土化服務(wù)能力成為跨境電商長期發(fā)展方向。
　　造紙：木漿呈現(xiàn)V字反轉(zhuǎn)，紙品盈利逐季改善。工業(yè)紙：展望24Q2，木漿小幅上行，下游需求恢復(fù)推升紙價(jià)。文化紙較為剛需，招標(biāo)季來臨有望漲價(jià)；24年系白卡紙產(chǎn)能投放后第一年，競爭較為激烈，且?guī)齑孑^高，紙價(jià)仍承壓；箱板瓦楞紙需求雖穩(wěn)定增長，但行業(yè)開工率仍較低，頭部紙企降價(jià)函持續(xù)發(fā)出，預(yù)計(jì)Q2壓力仍存。溶解漿格局較優(yōu)，漿價(jià)伴隨木漿價(jià)格上行而上漲。Q2紙企成本或小幅上行，但文化紙價(jià)上行+去除一季度春節(jié)停工影響，看好工業(yè)紙紙企盈利改善，推薦太陽紙業(yè)/博匯紙業(yè)/岳陽林紙/山鷹國際。特種紙：展望Q2，各紙企受益于產(chǎn)能落地，收入有望再上一層臺(tái)階；Q2木漿價(jià)格持續(xù)上行，一方面在成本端對(duì)紙價(jià)起支撐作用，另一方面Q2著需求逐步恢復(fù)，紙價(jià)或進(jìn)一步上升，紙企盈利水平有望穩(wěn)中有增，建議關(guān)注華旺科技/仙鶴股份/五洲特紙/冠豪高新。
　　包裝：紙包企業(yè)盈利暫時(shí)承壓，金屬包裝企業(yè)盈利迎來拐點(diǎn)。上游原材料處于低位：白卡紙產(chǎn)能投放較多，紙價(jià)維持低位；鍍錫板卷價(jià)格持續(xù)下降；鋁錠全球定價(jià)，伴隨歐美需求復(fù)蘇，價(jià)格小幅提升；下游：伴隨國內(nèi)外消費(fèi)復(fù)蘇疊加政策發(fā)力，我們預(yù)計(jì)后續(xù)需求穩(wěn)步提升。規(guī)模效應(yīng)下看好企業(yè)盈利能力提升。推薦紙包龍頭裕同科技，建議關(guān)注金屬包裝龍頭昇興股份、奧瑞金。
　　消費(fèi)類輕工：新型煙草國外滲透率提升，個(gè)護(hù)盈利改善，文具新業(yè)態(tài)增速優(yōu)于傳統(tǒng)渠道，潮玩線下渠道穩(wěn)步回暖。新型煙草出口有望向合規(guī)企業(yè)集中，國外滲透率持續(xù)提升，海外監(jiān)管力度加強(qiáng)，看好份額向合規(guī)企業(yè)集中。個(gè)護(hù)：生活用紙成本持續(xù)改善，看好盈利回暖。衛(wèi)生用品百亞股份全國化擴(kuò)張邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，電商規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，逐步貢獻(xiàn)利潤。文具：商圈、線上、核心大店等業(yè)態(tài)增速快于傳統(tǒng)校邊店，晨光股份核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)升級(jí)凸顯，九木雜物社實(shí)現(xiàn)正向盈利有望放量。潮玩：線下逐季回暖，泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，打開新增長點(diǎn)。
　　投資建議：家居：推薦質(zhì)地&籌碼優(yōu)的龍頭家居企業(yè)歐派家居/慕思股份/顧家家居/志邦家居。出口：推薦擁有本地化履約能力的致歐科技/恒林股份。造紙：推薦太陽紙業(yè)，一體化龍頭盈利能力突出；白卡龍頭博匯紙業(yè)，背靠金光彈性顯著；建議關(guān)注華旺科技、仙鶴股份。文具：推薦晨光股份，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新業(yè)態(tài)放量。潮玩：推薦強(qiáng)IP運(yùn)營能力的泡泡瑪特。包裝：推薦紙包龍頭裕同科技。新型煙草：建議關(guān)注深耕UDM智能制造的盈趣科技及合規(guī)能力強(qiáng)+新產(chǎn)品放量的思摩爾國際。個(gè)護(hù)：推薦盈利持續(xù)回暖的中順潔柔，建議關(guān)注百亞股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。