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核心觀點(diǎn)：
　　 2023年業(yè)績同比微增，2024Q1同比持平。公司發(fā)布2023年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收264.85億元（同比+11.2%）、歸母凈利潤71.8億元（同比+0.9%，前三季度同比-11.6%）、扣非歸母凈利潤70.1億元（同比-2.4%）。業(yè)績保持增長為新增項(xiàng)目投產(chǎn)等（全年發(fā)電量同比+14.1%）抵消試運(yùn)行收入及投資收益下降46.9%等不利影響。2024Q1實(shí)現(xiàn)營收79億元（同比+15.3%）、歸母凈利潤24.2億元（同比+0.1%）；裝機(jī)投產(chǎn)較多但業(yè)績持平，主要為折舊及運(yùn)營成本同比增加較多等影響。
　　 2023全年新增裝機(jī)13.5GW，完成發(fā)電量552億千瓦時(shí)。2023年公司新增陸風(fēng)、海風(fēng)、光伏分別為2.9、0.6、9.5GW，累計(jì)裝機(jī)已達(dá)40GW。2023年陸風(fēng)、海風(fēng)、光伏發(fā)電量分別為264、126、154億千瓦時(shí)（同比分別+16.5%、+11.2%、+14.2%），2024Q1分別為75、45、55億千瓦時(shí)（同比+11.4%、+25.5%、+64.9%），發(fā)電量合計(jì)177億千瓦時(shí)（同比+28.7%）。Q1營收增速不及電量增速，預(yù)計(jì)電價(jià)壓力仍較大。
　　在建裝機(jī)達(dá)19GW、新增核準(zhǔn)備案超25GW，滾動開發(fā)格局已成。2023年末公司風(fēng)電、光伏在建項(xiàng)目分別為5.9、12.4GW，在建/在運(yùn)分別為30.2%、62.6%；年內(nèi)新增核準(zhǔn)備案項(xiàng)目26.5GW（風(fēng)電7.2GW、光伏14.9GW）。當(dāng)前電改進(jìn)程加快，電價(jià)體系的陸續(xù)落地有望解決風(fēng)光消納難題；伴隨組件價(jià)格的持續(xù)回落（組件價(jià)格已降至0.9元/瓦以下，PVinfolink數(shù)據(jù)），綠電運(yùn)營商盈利模型有望明確，期待裝機(jī)加速落地。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利分別為83.5、94.2、105.0億元，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為16.1、14.3、12.8倍。公司儲備項(xiàng)目充裕，滾動開發(fā)格局已成，根據(jù)股份增持公告控股股東擬增持3~5億元彰顯發(fā)展信心。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年18倍PE估值，對應(yīng)5.25元/股合理價(jià)值，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。裝機(jī)增長不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期；棄風(fēng)、棄光率增加。