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2023/1Q24歸母凈利同比+0.9%/+0.1%，下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)
　　三峽能源發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收265億元（同比+11%），歸母凈利72億元（調(diào)整后同比+0.9%），扣非凈利70億元（調(diào)整后同比-2.2%），歸母凈利低于華泰預(yù)測（75億元）。1Q24公司實(shí)現(xiàn)營收79億元（同比+15%），歸母凈利24億元（同比+0.1%）。折舊和運(yùn)營成本增加、安全生產(chǎn)費(fèi)計(jì)提，下調(diào)毛利率；參股企業(yè)盈利波動，下調(diào)投資收益；下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤90/108/124億元（前值104/123/-億元），EPS0.31/0.38/0.43元，24-26年CAGR=20%。新能源發(fā)電行業(yè)可比公司24年P(guān)EG均值1.0x（Wind一致預(yù)期），給予公司24年1.0xPEG，目標(biāo)價(jià)6.20元（前值6.58元）。維持“買入”評級。
　　新能源發(fā)電量持續(xù)增長，看好24年風(fēng)光新增裝機(jī)容量
　　公司2023/1Q24發(fā)電量同比+14%/+29%至552/177億度，其中海上風(fēng)電同比+11%/+25%、陸上風(fēng)電同比+17%/+11%、光伏發(fā)電同比+14%/+65%。公司發(fā)電量持續(xù)增長主要得益于并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模的上升，23年末公司風(fēng)光并網(wǎng)裝機(jī)容量39.24GW（同比+50%），其中海上風(fēng)電5.49GW（同比+13%）、陸上風(fēng)電13.93GW（同比+26%）、光伏發(fā)電19.82GW（同比+93%）。我們對公司24年新投產(chǎn)風(fēng)光裝機(jī)容量保持樂觀預(yù)期，主要考慮到：1）23年末在建風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量為5.86/12.41GW，有望自24年陸續(xù)投產(chǎn)；2）2023年公司新增風(fēng)電核準(zhǔn)/光伏備案指標(biāo)7.24/14.93GW，資源儲備持續(xù)增厚。
　　23年以來歸母凈利率下滑，1Q24毛利率同比回升
　　2023/1Q24公司歸母凈利率同比分別下降2.9/4.9pp至27.1%/30.7%，我們預(yù)計(jì)主要是受到三方面影響：1）22年12月開始計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)，導(dǎo)致營業(yè)成本增加，公司2023年毛利率同比降3.3pp，但1Q24毛利率企穩(wěn)并同比略升0.2pp；2）職工薪酬和無形資產(chǎn)攤銷增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比+1.5/+0.5pp；3）參股企業(yè)盈利波動，導(dǎo)致投資收益同比-47%/-50%。隨著新并網(wǎng)項(xiàng)目收益率逐步見底回升，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望企穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、綠電補(bǔ)貼滯后風(fēng)險(xiǎn)。