>> 長江證券-三峽能源(600905)偏高基數(shù)限制業(yè)績增長，短期表現(xiàn)不改長期價值-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 509KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄔博華,張韋華,司旗 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年三季報：2023年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.85億元，同比增長5.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.20億元，同比減少18.09%。
事件評論
裝機擴張拉動電量增長，收入增速受限平價項目投產(chǎn)。2023年三季度公司陸上風電完成發(fā)電量52.00億千瓦時，較上年同期增長9.47%，陸上風電增長主因系裝機擴張拉動，截至2023年二季度末，公司陸上風電裝機達到1181.76萬千瓦，同比增長12.61%，三季度由于并非新能源投產(chǎn)主要時期，因此公司裝機增速或保持平穩(wěn)，這也就意味著裝機增速高于電量增速，公司陸上風電利用小時數(shù)將有所回落，這與全國風電表現(xiàn)情況一致，三季度全國風電利用小時數(shù)同比減少7.36%，主因系去年創(chuàng)歷史新高的利用小時水平；海上風電三季度發(fā)電量達到21.97億千瓦時，同比增長11.41%，太陽能發(fā)電量41.63億千瓦時，同比增長11.82%。此外，公司水電完成發(fā)電量3.61億千瓦時，較上年同期下降1.63%。整體來看，公司新能源電量均在裝機規(guī)模的擴張下實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，公司三季度總發(fā)電量119.43億千瓦時，較上年同期增長10.31%。在電量增長的拉動下，三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.85億元，同比增長5.84%，營收增速低于電量增速主因或系公司新增項目為平價項目，電價低于存量項目，因此導致電價出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回落。
成本高增限制毛利，多重減利因素限制業(yè)績表現(xiàn)。三季度或受利用小時數(shù)回落以及去年新投產(chǎn)項目試運行期計收入不計折舊影響，公司營業(yè)成本增幅達17.71%，使得公司三季度毛利潤為26.03億元，同比減少5.11%。而公司三費均隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴張而擴張，進一步推高了成本。此外，受參股公司業(yè)績回落影響，公司三季度投資凈收益為1.31億元，同比減少27.63%。而且或受部分電廠三免三減半等稅收優(yōu)惠到期以及部分盈利優(yōu)異的項目股比較低影響，公司所得稅支出及少數(shù)股東損益分別同比增長16.08%及40.16%，進一步限制了公司業(yè)績表現(xiàn)。在多重減利因素的影響下，公司三季度實現(xiàn)歸母凈利潤9.20億元，同比減少18.09%。
儲備資源保障增長，股東增持彰顯信心。根據(jù)公司公告的交流記錄，公司預計“十四五”期間年均及2023年新增裝機不少于500萬千瓦，截至2023年8月，公司儲備資源超1.5億千瓦，今年以來共新增取得已明確坐標點資源2480.13萬千瓦。截至上半年末，公司在建項目計劃裝機容量合計1315.18萬千瓦。大規(guī)模的儲備項目，足以支撐公司裝機容量實現(xiàn)持續(xù)性的高增長，因此雖然公司短期業(yè)績承壓，但長期穩(wěn)定增長的邏輯依然存在，我們認為在裝機規(guī)模的快速增長拉動下公司業(yè)績也有望保持較高的增速水平。而且公司于10月16日披露，公司控股股東三峽集團計劃在未來12個月增持公司股份，增持金額不低于3億元，不超過5億元，控股股東增持計劃彰顯對公司長期發(fā)展的充足信心。
投資建議：根據(jù)最新財務數(shù)據(jù)，我們預計公司2023-2025年EPS為0.25元、0.29元和0.34元，對應PE分別為19.17倍、16.29倍和14.29倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、新建項目投產(chǎn)進度與效益不及預期風險；
2、風況、光照資源不及預期風險。
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