>> 申萬宏源-三峽能源(600905)會計規(guī)則變化影響高峰結束，風況拖累業(yè)績-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
669KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤54.36億元，同比減少11.56%，略低于我們此前預期的57.6億元。其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元，同比減少18.09%。
我們分析風電發(fā)電量增速環(huán)比回落系業(yè)績低于預期主因，三季度風電發(fā)電量天然較低，利潤基數(shù)小，導致業(yè)績對風況更為敏感。根據(jù)公司經營數(shù)據(jù)公告，公司2023年第三季度總發(fā)電量119.43億千瓦時，同比10.31%。其中，陸風同比增長9.47%，海風同比增長11.41%，光伏同比增長11.82%，幾大電源增速基本相似。對比中報數(shù)據(jù)，公司上半年風電發(fā)電量同比增長18.69%，光伏發(fā)電量同比增長7.31%，三季度風電增速環(huán)比下滑，光伏增速環(huán)比上升。參考與公司裝機分布較為相似的龍源電力，龍源電力8月風電發(fā)電量同比下降17.98%，9月同比下降15.03%，推斷公司風電發(fā)電量增速下滑的原因主要系風況不佳。
收入增速偏低或為基數(shù)問題，實際分電源電價或保持穩(wěn)定。公司第三季度營業(yè)收入同比增長5.84%，顯著低于發(fā)電量增速，但是我們分析未必是電價下滑所致，可能系2022年同期收入確認口徑或基數(shù)異常影響。結合中報數(shù)據(jù)，公司2023年上半年公司風電發(fā)電量同比增長18.69%，分部收入同比增長24.76%；光伏板塊發(fā)電量同比增長7.31%，分部收入同比增長13.58%，分部收入增速均高于發(fā)電量增速。但是如果用整體營業(yè)收入推算，公司2023年上半年公司營業(yè)收入同比增長8.0%，亦低于發(fā)電量增速的11.29%。2022年上半年公司分電源收入合計為112.03億元，但是實際營業(yè)收入為121.29億元，推算公司2022年有新能源及水電業(yè)務以外的收入，導致了去年收入基數(shù)較高。
營業(yè)成本增速環(huán)比回落，試生產會計規(guī)則變化影響高峰已經過去，計提安全生產費用對利潤產生一定影響。公司三季度營業(yè)成本同比增長17.71%，相比之下，公司上半年營業(yè)成本同比增長34.67%，上半年超預期增長主要系會計規(guī)則調整，目前影響高峰已經過去。根據(jù)我國2022年1月1日開始實行的新版《企業(yè)會計準則解釋》：固定資產轉固前的試生產階段，試生產產品正常計算營業(yè)收入（之前根據(jù)試生產階段的利潤凈額沖抵在建工程），但是不計提折舊，容易導致固定資產轉固前的利潤率偏高。對于公司而言，大量2021年底搶裝的海風在2022年上半年仍處于調試期，即會計規(guī)則定義的“試生產階段”。對于新能源而言，試生產階段只有收入、沒有折舊，一定程度上虛增了2022年上半年的利潤，導致2023年增速下降。進入三季度后，會計規(guī)則變化以及2021年底搶裝影響不再產生同比效應。三季度營業(yè)成本增長，部分因素來自2022年12月開始發(fā)電企業(yè)計提安全生產費，根據(jù)中報披露，公司上半年計提安全生產費1.56億元。
盈利預測與估值：結合公司三季報業(yè)績情況，我們下調公司2023-2025年預測分別為70.33、76.01和85.14億元（調整前分別為75.93、83.95、92.33億元），對應PE分別為19、18倍和16倍，維持“買入”評級。
風險提示：光伏組件價格回落不及預期，電價政策出現(xiàn)不利變化。
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