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3Q23扣非凈利同比-20%，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　三峽能源發(fā)布三季報(bào)，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193億元（同比+11%），歸母凈利54.4億元（同比-12%），扣非凈利53.5億元（同比-13%）。其中3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56億元（同比+6%），歸母凈利9.2億元（同比-18%），扣非凈利9.3億元（同比-20%），凈利同比下滑主要是試運(yùn)行收入同比減少、折舊及運(yùn)營(yíng)成本同比增加以及投資收益同比下降。下調(diào)毛利率與投資收益，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)77/103/128億元（前值89/110/134億元），EPS 0.27/0.36/0.45元（前值0.31/0.38/0.47元），23-25年CAGR=22%。23年可比PEG均值0.91x。公司作為海上風(fēng)電龍頭，凈利潤(rùn)增速好于可比均值，給予公司23年1.0xPEG，目標(biāo)價(jià)5.95元（前值7.12元，基于23年1.0xPEG）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　3Q23發(fā)電量同比增速放緩，凈利率受成本與投資收益拖累
　　公司1-3Q23發(fā)電量同比+13%；其中風(fēng)電同比+16%，陸上風(fēng)電同比+17%、海上風(fēng)電同比+14%；光伏發(fā)電同比+9%。公司3Q23發(fā)電量同比+10%；其中風(fēng)電同比+10%，陸上風(fēng)電同比+9%、海上風(fēng)電同比+11%，陸上風(fēng)電發(fā)電量同比增速較2Q放緩，主要是試運(yùn)行項(xiàng)目規(guī)模同比下降；光伏發(fā)電同比+12%。公司3Q23毛利率同比-5.4pct，主要是折舊及運(yùn)營(yíng)成本同比增加。公司3Q23扣非凈利同比-20%、扣非凈利率同比-5.5pct，主要是毛利同比-5%以及投資收益同比-28%。
　　風(fēng)光裝機(jī)份額持續(xù)提升，在建與儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)?？捎^
　　截至6月末公司投產(chǎn)裝機(jī)25.1GW，較年初新增2.1GW；其中海上風(fēng)電4.58GW/陸上風(fēng)電10.49GW/光伏9.72GW，較年初新增0/0.80/1.30GW；從公司各類裝機(jī)占全國(guó)份額來(lái)看，海上風(fēng)電17.16%/陸上風(fēng)電3.33%/光伏2.89%，同比+3.8/+0.5/+0.34pp。截至6月末公司在建裝機(jī)15.27GW，其中風(fēng)電7.638GW/光伏7.635GW。1H2司新增核準(zhǔn)或備案裝機(jī)合計(jì)7.3GW，其中風(fēng)電2.91GW/光伏4.09GW/獨(dú)立儲(chǔ)能0.3GW。公司在建與儲(chǔ)備項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)?？捎^，有望助力公司24-25年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。
　　風(fēng)光項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為18/13/11x，PB為1.7/1.5/1.4x。新能源發(fā)電行業(yè)可比公司23年P(guān)EG均值為0.91x（Wind一致預(yù)期）。我們認(rèn)為公司具備成為全球海上風(fēng)電龍頭的潛力，凈利潤(rùn)C(jī)AGR（22%）好于可比均值（17%），給予公司23年1.0x目標(biāo)PEG，目標(biāo)價(jià)5.95元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、綠電補(bǔ)貼滯后風(fēng)險(xiǎn)。