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家空表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，看好冰洗外銷(xiāo)
　　近期我們與公司管理層進(jìn)行了交流，我們看好Q2公司家空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和冰洗外銷(xiāo)表現(xiàn)；傳統(tǒng)白電業(yè)務(wù)拉動(dòng)整體增長(zhǎng)，三電業(yè)務(wù)扭虧邏輯不變。我們維持24-26年預(yù)測(cè)EPS分別為2.36、2.70、3.01元，采用分部估值法，中央空調(diào)與家電業(yè)務(wù)/汽零業(yè)務(wù)Wind可比公司24年P(guān)E均值分別為14.6x/23.7x，考慮公司中央空調(diào)龍頭屬性，家電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)改善帶動(dòng)凈利潤(rùn)積極表現(xiàn)，給予中央空調(diào)與家電業(yè)務(wù)24年20xPE，對(duì)應(yīng)655億市值，汽零業(yè)務(wù)緩慢恢復(fù)，給予汽零業(yè)務(wù)24年22xPE，對(duì)應(yīng)6.25億市值，整體對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)47.64元（前值：40.21元），并參考過(guò)去1年H/A股價(jià)=71%，對(duì)應(yīng)H股港幣37.17元（前值：31.37元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　家空業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，央空多品牌戰(zhàn)略布局深化
　　家空市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)仍兩旺。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，1-3月家空累計(jì)產(chǎn)/銷(xiāo)量分別同比+19.6%/+19.4%，延續(xù)去年較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中1-3月公司家空累計(jì)銷(xiāo)量同比+32.2%，國(guó)內(nèi)累計(jì)銷(xiāo)量市占率同比+0.72pct。公司銷(xiāo)量增速大幅高于行業(yè)，持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，品牌認(rèn)知不斷提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，5月份家空排產(chǎn)較去年同期實(shí)績(jī)+19.4%，加之海外需求好轉(zhuǎn)，我們看好公司Q2家空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。此外，公司深化央空多品牌戰(zhàn)略布局，分別以日立、海信、約克三大子品牌鎖定不同客群，擴(kuò)大消費(fèi)者群體廣度。
　　看好冰洗外銷(xiāo)，三電業(yè)務(wù)有望扭虧
　　自旗下容聲品牌2022年推出首款無(wú)邊界嵌入式冰箱以來(lái)，公司冰箱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，海信品牌冰箱線上/線下累計(jì)均價(jià)分別同比+14.12%/+10.73%?？紤]到國(guó)內(nèi)嵌入式冰箱仍持續(xù)滲透，歐美雖嵌入式產(chǎn)品市場(chǎng)較成熟但換新需求仍存，預(yù)計(jì)冰洗業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)向好。同時(shí)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，1-3月公司冰箱內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)分別同比+18.0%/+31.3%，海外需求明顯好于國(guó)內(nèi)，看好公司Q2冰洗外銷(xiāo)業(yè)務(wù)。此外，自開(kāi)啟三電業(yè)務(wù)以來(lái)，公司憑借集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)積極推進(jìn)推動(dòng)簽單，但由于訂單轉(zhuǎn)化時(shí)間較長(zhǎng)前期盈利承壓，今年有望扭虧。
　　多期激勵(lì)計(jì)劃建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，助力公司行久致遠(yuǎn)
　　自2023年初發(fā)布第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃起，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步高增。除23Q4受22Q4業(yè)績(jī)高基數(shù)影響，23年前三季度單季度歸母凈利同比均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；24Q1在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上凈利仍實(shí)現(xiàn)同比+60%。
　　今年新一期24年員工持股計(jì)劃的落地進(jìn)一步推進(jìn)激勵(lì)機(jī)制常態(tài)化，維持骨干員工積極性，攜手推動(dòng)公司健康高速發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；地產(chǎn)回暖偏弱；海外需求不及預(yù)期。