>> 銀河證券-賽力斯(601127)出口+智能化，雙品牌成就一流新能源汽車頭部廠商-240508
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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| 3076KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
石金漫 |
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深耕整車制造二十余年，賽力斯雙輪驅動成長為國內新能源主機廠龍頭。公司自2003年開始涉足汽車業(yè)務，時至今日已積累了二十余年的整車制造經(jīng)驗，并于2017年獲得全國第八張新能源生產(chǎn)資質，較早開啟新能源轉型。目前公司形成賽力斯（含問界）+東風小康（含藍電、風光）的乘用車產(chǎn)品矩陣，其中問界定位全球豪華新能源品牌，借力華為智選模式合作，智能化水平處于行業(yè)領先地位；賽力斯、藍電、風光定位經(jīng)濟型的出海品牌，不斷開拓全球市場，自2005年以來，公司整車遠銷全球70多個國家和地區(qū)，累計出海超過50萬輛，2023年賽力斯品牌出口量大增至0.77萬輛，帶動出口均價增長，助力公司國外營收同比增長23.5%至39.13億元。公司通過雙品牌戰(zhàn)略構建完備產(chǎn)品布局，成長為一流的新能源主機廠龍頭。
問界改款煥新銷量領跑細分市場，躍居豪華車市場頭部新勢力。問界首款產(chǎn)品M5最早于2022年發(fā)布上市，后又發(fā)布問界M7，但由于市場競爭加劇及首代產(chǎn)品的技術成熟度問題，銷量曾陷入短期低谷，2023年9月問界M7煥新，依托行業(yè)領先的智能化水平快速成為現(xiàn)象級爆款，上市7個月訂單突破17萬輛，12月公司發(fā)布旗艦豪華新品M9，再次取得成功，上市86天大定突破6萬輛，今年4月，公司再次推出新款M5，沿用公司領先的智能化技術，首日大定突破4000臺。在銷量低谷期公司始終明確問界的豪華品牌定位，依靠技術與市場積累于新款產(chǎn)品取得成功，躍居豪華車市場頭部新勢力，助力公司扭轉業(yè)績困境。受益于豪華產(chǎn)品高價值量與銷量快速增長帶來的規(guī)模效應，2024年Q1公司實現(xiàn)營收265.61億元，同比+421.72%，毛利率環(huán)比2023年Q4上升7.97pct至21.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.20億元，成功實現(xiàn)扭虧。當前問界系列產(chǎn)品取得顯著市場競爭優(yōu)勢地位，產(chǎn)品性能全面超越外資豪華品牌，一季度M7銷量在中大型SUV市場僅次于Model Y，明顯領先其他混動產(chǎn)品，M9連續(xù)兩周位列40萬以上豪華SUV銷量冠軍，品牌聲譽快速擴大，有望推動公司業(yè)績景氣度的繼續(xù)提升。
華為賦能問界走向智電未來。公司與華為采用合作最為緊密的智選模式，產(chǎn)品應用華為智能化技術范圍最廣，華為技術賦能為問界品牌帶來了卓越的產(chǎn)品競爭力。智能駕駛方面，華為城市ADS目前已率先普及全國所有城市，技術經(jīng)過多次迭代逐步完善，4月24日，華為發(fā)布全新智能汽車解決方案-華為乾崑，帶來基于端到端架構的ADS 3.0，推動智能駕駛技術再進化；智能座艙方面，華為基于智能終端的完備布局打造以手機為核心的“1+8+N”的智能生態(tài)體系，車機成為智能生態(tài)體系的重要一環(huán)，另外，乾崑品牌帶動智能座艙向全場景設備協(xié)同進化；動力系統(tǒng)方面，問界系列的混動產(chǎn)品的動力系統(tǒng)集成了華為的電驅系統(tǒng)和公司的動力增程系統(tǒng)，技術實力行業(yè)領先。另外，問界M9還率先采用了玄武車身、一體化壓鑄、途靈底盤等華為最新技術，全方位鞏固了產(chǎn)品的技術實力，助力問界系列以技術引領市場，銷量節(jié)節(jié)攀升。華為技術賦能帶來的產(chǎn)品差異化競爭力將持續(xù)驅動問界系列銷量保持高增態(tài)勢，預計2024年問界系列產(chǎn)品有望實現(xiàn)銷量40萬輛。
投資建議：預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為1292.14億元、1605.66億元、2143.10億元，同比分別為+260.51%、+24.26%、+33.47%，歸母凈利潤分別為25.67億元、57.00億元、97.15億，對應EPS分別為1.70元、3.78元、6.43元。綜合考慮絕對估值與相對估值法，給予公司目標價區(qū)間111.25-120.96元，對應市值區(qū)間1679.64-1826.24億元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；智能化技術研發(fā)不及預期的風險。
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