>> 中信建投-桐昆股份(601233)業(yè)績高增，長絲景氣有望上行-240510
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
經(jīng)過2022年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢擴(kuò)張，截至2023年，公司長絲產(chǎn)能1350萬噸、PTA產(chǎn)能1020萬噸。展望2024-2025年，長絲產(chǎn)能增速放緩，擴(kuò)張主要集中在龍頭企業(yè)，且隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，長絲集中度逐步提升，長絲供給格局向好，龍頭企業(yè)議價權(quán)增強(qiáng)。隨著需求的逐步回暖，長絲景氣有望上行。此外，在發(fā)展原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司加強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，啟動印尼煉化一體化項目，項目規(guī)模為1600萬噸/年煉油，打開成長空間。
事件
公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報
2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入826.40億元，同比增長33.30%，實現(xiàn)歸母凈利潤為7.97億元，同比增長539.10%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為4.55億元，同比增長5208.32%。
2024年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入211.11億元，同比增長32.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤為5.80億元，同比增長218.01%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為5.37億元，同比增長203.02%。
簡評
供需改善，價差回暖，2023年業(yè)績高增，2024Q1持續(xù)改善
2023年隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，滌綸長絲行業(yè)下游需求相較于2022年邊際改善顯著，產(chǎn)品銷量與價差有所擴(kuò)大，行業(yè)整體處于復(fù)蘇狀態(tài)。據(jù)中纖網(wǎng)，2023年，滌綸長絲產(chǎn)量、出口量、表觀消費(fèi)量分別為4702、403、4305萬噸，同比分別+21%、+20%、+21%。量價方面，2023年公司POY、FDY、DTY銷量分別為784、147、99萬噸，同比分別+35%、+38%、+27%。均價分別為6778、7609、8299元/噸，同比分別-3%、-1%、-5%，價差分別為1016、1847、2537元/噸，同比分別+67、+199、-101元/噸。受益于量價齊升，公司業(yè)績同比高增。
2024Q1公司POY、FDY、DTY銷量分別為194、42、23萬噸，環(huán)比-15%、-10%、-17%，同比+37%、+37%、+13%。不含稅均價分別為6819、7711、8406元/噸，同比分別+2%、+4%、+2%，不含稅價差分別為948、1840、2534元/噸，同比分別+19、+126、+16元/噸。據(jù)Wind，2024年Q1，POY、FDY、DTY均價分別為7703、8310、8984元/噸，環(huán)比分別+3%、+2%、+2%。價差分別為1098、1705、2378元/噸，環(huán)比分別+18、-2、-23元/噸。受益于量價齊升，公司2024Q1業(yè)績同比高增。
經(jīng)過2022年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢擴(kuò)張，據(jù)百川、中纖網(wǎng)等數(shù)據(jù)，預(yù)計行業(yè)2023年全年新增產(chǎn)能476萬噸，2024-2025年長絲產(chǎn)能投放將逐步放緩，2024年新增產(chǎn)能包括新鳳鳴（40萬噸）、榮盛石化（50萬噸），合計產(chǎn)能約90萬噸，此外，恒逸逸暻、福建經(jīng)緯等廠商存在搬遷、停車等情況，實際新增產(chǎn)能有限，2025年明確新增產(chǎn)能規(guī)劃包括新鳳鳴65萬噸。2024-2025年整體供給擴(kuò)張有限，擴(kuò)張主要集中在龍頭企業(yè)，且隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，長絲集中度逐步提升，長絲供需格局向好，龍頭企業(yè)議價權(quán)增強(qiáng)，長絲景氣有望上行。
浙石化新材料加速布局，與沙特開展一系列合作，進(jìn)軍海外布局大煉化
公司通過全資子公司桐昆投資參股并持有20%股權(quán)的浙石化舟山綠色石化基地投資建設(shè)的“4000萬噸/年煉化一體化項目”，項目穩(wěn)定運(yùn)行，隨著原油價格下降企穩(wěn)，宏觀逐步復(fù)蘇，盈利有望邊際改善。2022年8月，浙石化公告追加千億級三大項目投資，對現(xiàn)有裝置挖潛增效，推進(jìn)高端精細(xì)化工材料布局，包括EVA、DMC、PC、α-烯烴、POE、己二腈等產(chǎn)品，預(yù)計年均可實現(xiàn)利潤164億元。同時榮盛石化與沙特開展一系列合作，保障浙石化原材料供應(yīng)，隨著浙石化新項目的穩(wěn)步推進(jìn)，利潤將會更高，將成為支撐公司業(yè)績與成長的堅實基石。
6月26日，公司公告計劃啟動印尼北加煉化一體化項目。項目投資主體為泰昆石化，新鳳鳴與桐昆股份間接持股分別為44.1%、45.9%。項目地址位于泰昆石化項目選址于印度尼西亞北加里曼丹省北加里曼丹工業(yè)園區(qū)，項目占地898公頃（其中煉化項目773公頃、光伏發(fā)電125公頃）。項目總投資86.24億美元，其中投資主體按比例自籌資金26.15億美元，國內(nèi)外銀行融資貸款60.09億美元。
項目建設(shè)內(nèi)容包括煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下游裝置和相關(guān)配套設(shè)施，項目規(guī)模為1600萬噸/年煉油。項目主要產(chǎn)品有：成品油430萬噸、對二甲苯（PX）485萬噸、醋酸52萬噸、苯170萬噸、硫磺45萬噸、丙烷70萬噸、正丁烷72萬噸、聚乙烯FDPE50萬噸、EVA（光伏級）37萬噸、聚丙烯24萬噸。
項目建設(shè)年限為4年，項目建成后預(yù)計年均營業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元。按持股比例計算，對桐昆股份收入貢獻(xiàn)約為48億美元，利潤貢獻(xiàn)約為6.10億美元。
項目建設(shè)有助于公司實現(xiàn)一體化發(fā)展，PX可運(yùn)回國內(nèi)供公司各基地使用，保障聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料供應(yīng)。
多項目接力成長，產(chǎn)能擴(kuò)張與原材料配套齊推進(jìn)
在聚酯長絲方面，公司目前主要有：桐鄉(xiāng)總部生產(chǎn)基地、桐鄉(xiāng)洲泉生產(chǎn)基地、湖州長興生產(chǎn)基地、江蘇南通生產(chǎn)基地，江蘇宿遷生產(chǎn)基地等。公司當(dāng)前合計擁有1020萬噸PTA（嘉興石化以及嘉通能源分別擁有一套KTS科氏技術(shù)（原英威達(dá)）P7+技術(shù)180萬噸，P8技術(shù)240萬噸，兩套P8++300萬噸產(chǎn)能設(shè)備）、13
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