>> 申萬宏源-桐昆股份(601233)24Q1業(yè)績扭虧為盈，長絲和煉化業(yè)績均有提升-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 923KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 下載權限： |
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公司公告：2024年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入211.1億，同比增長32.7%，環(huán)比增長1.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億，同比增長10.7億，環(huán)比增長6.9億，業(yè)績超出我們的預期。業(yè)績扭虧一方面來自于浙石化的投資收益顯著提升，另一方面主業(yè)聚酯盈利有一定修復。費用方面，24Q1公司期間費用率達到5.2%，同比增長0.3pct，其中財務費用提升較大，主要因為利息支出同比增長較多。
新增產(chǎn)能帶動長絲產(chǎn)銷同比增長，毛利率有所修復。2023年公司長絲產(chǎn)能共計新增390萬噸，在新增產(chǎn)能以及行業(yè)需求復蘇帶動下，24Q1公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量出現(xiàn)較為明顯的提升,根據(jù)公司公告，24Q1公司滌綸長絲產(chǎn)品POY/FDY/DTY分別實現(xiàn)銷量193.5/41.5/23.5萬噸，同比分別提升37%/37%/13%。24Q1在春節(jié)因素影響下，公司主要產(chǎn)品的行業(yè)平均價差有一定下滑，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，我們計算24Q1行業(yè)PTA/POY/FDY/DTY平均價差分別為358/1091/1694/2367元/噸，環(huán)比-64/+11/-15/-13元/噸，但24Q1公司毛利率水平達到6.7%，同比提升1.92pct，我們推測主要原因是2023年公司長絲新增產(chǎn)能較多，為了保證市場銷售因而存在一定促銷措施，而2024年在行業(yè)產(chǎn)能增長有限的背景下，公司產(chǎn)品價格回歸常態(tài)，帶動盈利提升。
供需收窄下，滌綸長絲景氣度有望提升。短期來看，滌綸長絲淡季下庫存水平仍然較高，根據(jù)CCF數(shù)據(jù)，截止4月26日，POY/FDY/DTY庫存分別達到28.5/22.6/30.2天，處在歷史較高水平。展望今年，隨著行業(yè)格局改善，長絲和PTA價差存在修復預期。根據(jù)化纖信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，考慮落后產(chǎn)能退出，預計2024年國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能將凈新增53萬噸，未來新增產(chǎn)能相對不大，且下半年海外服裝批發(fā)商有望進入補庫階段，供給收縮疊加外需提升有望帶動長絲景氣上行。此外，PTA由于盈利較差，行業(yè)老舊裝置存在檢修停產(chǎn)預期，供需有望收窄，景氣有望持續(xù)修復。
2024Q1浙石化盈利同比大幅提升，未來有望持續(xù)改善。2024Q1估算浙石化盈利約12.5億，同比扭虧為盈，主要系油價走高帶來的庫存收益以及化工品盈利修復所致，由此帶動公司對聯(lián)營企業(yè)和合影企業(yè)的投資收益同比提升7.6億達到2.5億。步入2024年，我們測算浙江石化一季度價差平均達到1681元/噸，同比提升20%，呈現(xiàn)比較好的修復，未來隨著油價維持高位震蕩，大煉化有望受益于油價走高帶來的庫存收益，且隨著化工品盈利存在底部回暖預期，大煉化盈利有望持續(xù)改善。
投資分析意見：我們維持對公司2024-2026年盈利預測30.92、44.75、60.16億，對應PE分別為10X、7X和5X，維持“買入”評級。
風險提示：國際油價大幅波動；聚酯下游需求恢復不及預期；在建項目投產(chǎn)不及預期
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