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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211億元，同比+33%、環(huán)比+1%，歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比+218%、環(huán)比扭虧為盈，扣非凈利潤(rùn)5.4億元，同比+203%、環(huán)比扭虧為盈，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)概況：1）長(zhǎng)絲產(chǎn)量高增，價(jià)差平穩(wěn)運(yùn)行。Q1期間，公司長(zhǎng)絲產(chǎn)銷量分別為314/259萬噸，同比分別+121/+67萬噸，產(chǎn)銷率為82.3%，其中POY/FDY/DTY銷量分別為194/42/23萬噸，占比分別為75%/16%/9%。價(jià)格價(jià)差方面，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，Q1期間，POY/FDY/DTY均價(jià)分別環(huán)比+199/+178/+164元/噸，價(jià)差環(huán)比分別+27/+4/-12元/噸。2）PTA價(jià)差維穩(wěn)，MEG效益改善。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，Q1期間，PTA/MEG均價(jià)分別環(huán)比+20/+415元/噸，價(jià)差分別環(huán)比-3/+470元/噸。其中MEG行業(yè)庫存去化較為明顯，驅(qū)動(dòng)效益改善，公司中昆一期擁有60萬噸天然氣制乙二醇產(chǎn)能，整體從中受益。
　　上下游維持高開工，長(zhǎng)絲庫存或?qū)⑦呺H去化。1）供給端：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月25日，滌綸長(zhǎng)絲開工率為90.9%，處于歷史同期最高位，POY/FDT/DTY庫存天數(shù)分別為33.5/26.3/27.9天，整體高位持穩(wěn)運(yùn)行。2）需求端：截至4月25日，下游織機(jī)開工率為72.4%，處于歷史同期中高位，織造企業(yè)原料庫存為9.73天，自節(jié)后復(fù)工以來整體處于下降通道。隨著織造企業(yè)原料庫存消耗，長(zhǎng)絲產(chǎn)銷或?qū)⑦呺H改善。
　　海外服裝去庫進(jìn)程良好，看好出口改善催化長(zhǎng)絲彈性。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年2月，美國(guó)批發(fā)商服裝庫存金額為303億美元，同比下降21%，庫存增速已連續(xù)10個(gè)月為負(fù)，庫銷比為2.34，較高點(diǎn)回落約0.64，其中近十年均值為2.24。向后看，隨著海外服裝去庫推進(jìn)，出口需求有望得到改善。
　　浙石化盈利邊際改善，公司投資收益回升。24Q1期間，公司對(duì)聯(lián)合營(yíng)企業(yè)的投資收益為2.5億元，同/環(huán)比分別+7.6/+0.5億元，主要系浙石化盈利改善驅(qū)動(dòng)。從行業(yè)層面看，2024年以來，煉化下游產(chǎn)品價(jià)差有所改善，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，24 Q1期間，汽油/柴油/PX/純苯/LLDPE/聚丙烯較原油價(jià)差分別環(huán)比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%。向后看，國(guó)內(nèi)煉廠進(jìn)入檢修旺季，供給縮量背景下化工品盈利具備較強(qiáng)支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為32/44/51億元，按4月29日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別10.1/7.3/6.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目審批或?qū)嵤┻M(jìn)度延后、煉化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇