>> 光大證券-桐昆股份(601233)2023年業(yè)績預(yù)告點評：23年業(yè)績同比大幅增長，滌綸長絲供需持續(xù)改善-240201
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
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事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，2023年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.5-10億元，同比+467%~+668%，預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.1-4.6億元，同比+156%~+223%；其中Q4單季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-1.54~+0.96億元，同比+16.5~+19億元，環(huán)比-119%~-88%。
點評：
聚酯需求回暖，Q4業(yè)績同比大增：23Q4，國內(nèi)PTA、POY、FDY、DTY、滌綸短纖價格分別為5854元/噸、7710元/噸、8354元/噸、9056元/噸、7590元/噸，分別同比+3%、+4%、+3%、+4%、+0%，分別環(huán)比-3%、-2%、-2%、-3%、-1%；國內(nèi)PTA、POY、FDY、DTY、滌綸短纖價差分別為404元/噸、1118元/噸、2310元/噸、2138元/噸、794元/噸，分別同比-30元/噸、+127元/噸、+156元/噸、+188元/噸、-136元/噸，分別環(huán)比+144元/噸、-62元/噸、-147元/噸、+100元/噸、-1元/噸。隨著下游紡服需求持續(xù)復(fù)蘇，滌綸長絲價差持續(xù)改善，23Q4滌綸長絲價差同比擴增，助力公司23Q4業(yè)績同比大幅增長。環(huán)比來看，23Q4PTA價差有所改善，但滌綸長絲POY、FDY受需求季節(jié)性下滑影響價差環(huán)比下滑，致公司23Q4業(yè)績環(huán)比下滑。
推出股權(quán)激勵計劃，彰顯公司未來發(fā)展信心：公司2023年限制性股票激勵計劃發(fā)布，以2020-2022年扣除浙石化投資收益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤均值為基數(shù)計算依據(jù)，該計劃業(yè)績考核要求為：1）2023年凈利潤增長率不低于40.5%；2）2023-2024年凈利潤累計值的增長率不低于200.5%；3）2023-2025年凈利潤累計值的增長率不低于450.5%?？己艘蟪浞煮w現(xiàn)公司對長期發(fā)展的信心。激勵計劃將進一步建立、健全公司長效激勵與約束機制，充分調(diào)動董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干的積極性，為公司吸引與儲備優(yōu)秀人才，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結(jié)合。
印尼煉化項目啟動，聚酯龍頭正式進軍煉化行業(yè)：公司正式啟動泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目。項目建設(shè)期4年，總投資約86.24億美元，規(guī)模為1600萬噸/年煉油，主要產(chǎn)品包括成品油430萬噸/年，對二甲苯（PX）485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯FDPE50萬噸/年、EVA（光伏級）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。項目啟動意味著公司攜手新鳳鳴正式進軍煉化行業(yè)，未來成長空間可期
24年滌綸長絲供需格局有望顯著改善，看好行業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)。供給端，受政府高度重視綠色協(xié)調(diào)發(fā)展影響，落后產(chǎn)能將加速淘汰。此外，伴隨龍頭企業(yè)新一輪高峰擴產(chǎn)進入尾聲，滌綸長絲行業(yè)新增產(chǎn)能增速將逐步放緩，供給將進一步趨緊。據(jù)百川盈孚，2024年國內(nèi)滌綸長絲新增產(chǎn)能115萬噸，考慮到恒逸石化杭州逸暻75萬噸裝置搬遷，24年國內(nèi)滌綸長絲實際新增產(chǎn)能僅40萬噸，產(chǎn)能同比增速+1%。需求端，2023年以來國內(nèi)下游織造、加彈企業(yè)開機率持續(xù)回暖，經(jīng)濟效益逐漸改善。23年12月，中央經(jīng)濟工作會議指出針對當下經(jīng)濟形勢，未來將著力擴大國內(nèi)需求，形成消費投資良性循環(huán)，紡服行業(yè)有望受政策落地而長期受益。海外服裝零售市場去庫階段接近尾聲，預(yù)計未來將逐步回歸正常訂貨節(jié)奏，行業(yè)需求走勢有望企穩(wěn)回升。24年國內(nèi)紡織品市場需求和我國紡織品出口有望帶動滌綸長絲需求持續(xù)復(fù)蘇，疊加行業(yè)新增產(chǎn)能有限，滌綸長絲景氣度有望持續(xù)修復(fù)。
盈利預(yù)測、估值與評級：根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告我們下調(diào)公司2023年盈利預(yù)測，考慮到油價整體處于高位，大煉化需求復(fù)蘇強度不及我們此前預(yù)期，影響公司投資收益，因此我們下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.74（下調(diào)61%）/31.05（下調(diào)6%）/45.80（下調(diào)4%）億元，折合EPS分別為0.36/1.29/1.90元，公司持續(xù)鞏固聚酯龍頭地位，發(fā)展勢頭良好，隨著聚酯產(chǎn)能逐步落地，將進一步提升公司市場占有率，我們依然看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，環(huán)保政策風(fēng)險。
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