>> 華鑫證券-桐昆股份(601233)公司事件點評報告：長絲景氣度上行，公司業(yè)績持續(xù)改善-231205
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
大小： |
367KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張偉保 |
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事件
桐昆股份發(fā)布2023年三季報：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入617.42億元，同比增加30.84%；歸母凈利潤9.04億元，同比下降53.23%。Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入248.45億元，同比增加43.30%，環(huán)比增加18.40%；歸母凈利潤7.98億元，同比扭虧，環(huán)比增加34.12%。
投資要點
▌長絲景氣度恢復(fù)，主營業(yè)務(wù)量價齊升
三季度公司收入和利潤同比和環(huán)比都有改善，主要原因是長絲景氣度恢復(fù)，主營產(chǎn)品量價齊升。根據(jù)WIND，2023Q3江浙地區(qū)滌綸長絲開工率達(dá)到85.51%，環(huán)比增加3.34pct，同比增加16.12pct。截至9月底，中國POY/FDY/DTY庫存天數(shù)分別為9.5/15.8/21.9天，較6月底環(huán)比下降2.1/1.8/2.2天，同比下降18/13/14天。高開工率背景下庫存持續(xù)去化，滌綸長絲需求強(qiáng)勁復(fù)蘇。公司2023Q3單季度長絲產(chǎn)銷雙增，其中POY/FDY/DTY銷量分別為221/38/26萬噸，環(huán)比增加25/6/1萬噸，環(huán)比增速13%/17%/5%；不含稅售價分別為6961/7793/8457元/噸，環(huán)比上漲179/175/142元，環(huán)比增幅3%/2%/2%。
▌三季度盈利能力改善，費(fèi)用管控良好
公司2023Q3銷售凈利率3.23%，環(huán)比增加0.39pct，同比增加5.32pct；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為0.13%、1.43%、2.14%、1.11%，總費(fèi)用率4.81% （環(huán)比減少0.05pct，同比減少0.71pct），規(guī)模效應(yīng)疊加價差改善帶來公司盈利能力改善，同時公司費(fèi)用管控良好，三季度總費(fèi)用率有所下降。2023Q3公司投資收益4.26億元，環(huán)比增加122.83%，主要來自于所持有浙石化20%權(quán)益，下游需求恢復(fù)帶來煉化盈利增加助力浙石化業(yè)績持續(xù)增長。
▌海外煉廠項目穩(wěn)步推進(jìn)，打造公司第二成長曲線
今年6月，公司聯(lián)手新鳳鳴啟動印尼北加煉化一體化項目。項目預(yù)計實現(xiàn)1600萬噸/年煉油，實產(chǎn)成品油430萬噸/年、對二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA（光伏級） 37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。公司通過該項目進(jìn)一步拉長補(bǔ)強(qiáng)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，確保原料供應(yīng)穩(wěn)定，提高企業(yè)抗風(fēng)險能力，同時也有望助力公司盈利再上新臺階。
▌盈利預(yù)測
公司主業(yè)景氣度提升，同時布局上游煉化產(chǎn)能。預(yù)測公司2023-2025年收入分別為797.5、832.7、868.5億元，EPS分別為0.54、0.98、1.69元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為24.9、13.7、7.9倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；受環(huán)保政策開工受限風(fēng)險。
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