>> 申萬宏源-桐昆股份(601233)23Q3業(yè)績環(huán)比持續(xù)修復，長絲需求靜待復蘇-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：2023前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入617.4億（YoY +30.8%），歸母凈利潤9億（YoY +-53.2%）；其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入248.4億（YoY +43.3%，QoQ +2.5%），歸母凈利潤8億（YoY +11.6億，QoQ +34.1%），基本符合我們的預期。
2023Q3油價走高，浙石化煉化產品與油價價差環(huán)比略有收窄，與2月前油價價差有所擴大。2023Q3 Brent油價為85.9美元/桶，環(huán)比上漲11%。受沙特與俄羅斯額外自愿減產和地緣政治因素影響，三季度油價走高，浙石化煉廠煉油價差略有收窄，若考慮原油庫存，浙石化產品與2月前油價價差有所擴大。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，價格方面，2023Q3 HDPE、苯乙烯、聚丙烯、乙二醇市場價分別為9163元/噸、8666元/噸、7512元/噸、4057元/噸，分別環(huán)比變動0%、8%、3%、0%。價差方面，我們計算2023Q3浙江石化煉廠產品與當期油價價差為1376元/噸，環(huán)比下降15%；而2023Q3浙江石化煉廠產品與2個月前油價價差為1926元/噸，環(huán)比提升29%。其中，PX價差也實現(xiàn)較為明顯的改善：根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，價格方面，2023Q3 PX與石腦油價差為3075元/噸，環(huán)比提升59元/噸。未來隨著化工品價格底部回暖，煉廠盈利有望實現(xiàn)邊際改善。
今年長絲出口需求旺盛，2023Q3滌綸長絲價差環(huán)比改善。2023Q3聚酯產業(yè)鏈價差環(huán)比略有改善：根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，價格方面，我們計算2023Q3 POY、FDY、DTY價格分別為7665元/噸、8243元/噸、9131元/噸，環(huán)比分別變動165元/噸、106元/噸、266元/噸；價差方面，2023Q3 POY、FDY、DTY價差分別為1203元/噸、1782元/噸、2669元/噸，環(huán)比分別變動121元/噸、62元/噸、222元/噸。今年以來，隨著長絲行業(yè)開工率持續(xù)回升，行業(yè)加速去庫。根據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，江浙地區(qū)長絲開工率已由年初的58%提升至10月27日當周的88%；截至2023年10月27日，POY、FDY、DTY行業(yè)平均庫存也已降至16天、21天、28天。疊加今年出口需求旺盛和國內工廠庫存處于相對低位，有望帶動行業(yè)景氣持續(xù)修復。
長絲產能保持成長性，未來印尼項目投產后將保障國內長絲原料供應，形成協(xié)同效應。據(jù)印尼項目投產后公司將打通上游PX供應，印尼項目生產的PX可運回國內，用于下游PTA和長絲生產，形成協(xié)同效應。國內產能，聚酯長絲方面，公司目前擁有桐鄉(xiāng)總部、桐鄉(xiāng)洲泉、湖州長興、江蘇南通、江蘇宿遷、新疆等六個主要生產基地，上半年公司長絲新增產能210萬噸。恒超二期、恒陽CP1-CP2都按照計劃進入試生產階段，新疆宇欣和嘉通首套有光聚酯裝置成功投料開車，新疆中昆項目正在加速落地，計劃在三季度中交、年底投產。截至2023年中，公司擁有PTA產能1020萬噸/年、聚合產能1120萬噸/年、長絲產能1170萬噸/年。
投資分析意見：考慮到三季度公司業(yè)績持續(xù)修復，我們維持對公司2023-2025年盈利預測為18.41、35.18、50.21億，對應PE分別為18X、10X和7X。我們假設后續(xù)油價表現(xiàn)相對穩(wěn)定，未來公司在建項目提供長期成長性，后續(xù)行業(yè)景氣有望隨旺季備貨需求提升有所修復，維持“買入”評級。
風險提示：國際油價大幅波動；聚酯下游需求恢復不及預期；在建項目投產不及預期；7月10號公司高管收到浙江證監(jiān)局關于業(yè)績預告相關信息披露不準確、更正不及時的警示函。
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