>> 國信證券-桐昆股份(601233)2023Q3盈利同環(huán)比齊增，長絲盈利繼續(xù)回升-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊林 |
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公司2023Q3盈利同環(huán)比均提升。公司發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度營收617.4億元（同比+30.8%），歸母凈利潤9.0億元（同比-53.3%）；其中2023Q3單季度營收248.4億元（同比+43.3%，環(huán)比+18.4%），歸母凈利潤8.0億元（同比扭虧為盈，環(huán)比+34.1%）。2023Q3銷售毛利率為6.4%（同比+4.4pct，環(huán)比-0.5pct），銷售凈利率為3.2%（同比+5.3pct，環(huán)比+0.4pct）；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為0.1%、1.4%、2.1%、1.1%，總費用率4.8%（同比-0.7pct，環(huán)比-0.1pct）。公司持有浙石化20%股份，2023Q3公司投資收益達4.26億元，環(huán)比+123%，主要來自于浙石化盈利增加，助力2023Q3業(yè)績同環(huán)比提升。
公司滌綸長絲產(chǎn)銷量齊升，價格有望繼續(xù)回暖。2023Q3公司主營產(chǎn)品滌綸長絲POY/FDY/DTY產(chǎn)量為228.18/40.19/26.31萬噸，同比+49%/+43%/+31%，環(huán)比+21%/+25%/+6%；銷量為221.07/38.15/25.67萬噸，同比+43%/+27%/+24%，環(huán)比+13%/+17%/+5%。2023年前三季度公司POY/FDY/DTY不含稅售價為6822/7632/8347元/噸，同比-5%/-2%/-5%。2023Q3滌綸長絲價格回暖，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，POY/FDY/DTY市場主流價格為7585/8155/9019元/噸，分別較上季度環(huán)比+13%/+12%/+14%。
滌綸長絲供需與庫存結(jié)構(gòu)良好，景氣度上行。供應(yīng)端，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q3江浙地區(qū)滌綸長絲開工率平均為79.4%，同比+10.0pct，環(huán)比+3.1pct；需求端，江浙地區(qū)下游化纖織造綜合開機率59.5%，同比+7.6pct，環(huán)比+5.6pct。庫存方面，2023Q3滌綸長絲POY/FDY/DTY平均庫存分別為11.8/23.6/17.7天，同比-64%/-40%/-46%，環(huán)比-30%/-13%/-15%，庫存持續(xù)去化。2023Q3國內(nèi)下游坯布平均庫存為36.8天，同比-8%，環(huán)比-4%，庫存結(jié)構(gòu)較為良好。2023Q3中國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額3082.4億元，同比+3%，環(huán)比-8%。供需齊升，紡服終端庫存下降，零售額提升，滌綸長絲景氣度上行。
原材料價格下跌，成本再優(yōu)化。2023年前三季度公司主要原材料PX/PTA/MEG不含稅采購價為7488/5297/3603元/噸，同比-3%/-3%/-15%。泰昆石化印尼北加煉化一體化項目建成后，公司全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展更完善，成本將繼續(xù)優(yōu)化。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
投資建議：由于長絲行業(yè)盈利水平以及浙石化損益波動較大，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測15.9/38.2/53.7億元（原12.4/24.3/31.0億元），同比增速+1124%/+140%/+40%，對應(yīng)EPS為0.66/1.59/2.23元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21/9/6X，維持“買入”評級。
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