>> 國海證券-桐昆股份(601233)事件點評：股權(quán)激勵顯發(fā)展信心，看好滌綸長絲景氣向上-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件:
9月26日，桐昆股份發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向公司董事、高級管理人員、核心管理人員、核心骨干等484人授予1818.35萬股，授予價格為每股8.24元。
投資要點:
擬實施股權(quán)激勵計劃。彰顯公司長期發(fā)展信心
9月26日，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向公司董事、高級管理人員、核心管理人員、核心骨干等484人授予1818.35萬股，占本計劃公告日股本總額的0.75%，授予價格為每股8.24元。本激勵計劃授予限制性股票的解除限售考核年度為2023-2025年三個會計年度，以2020-2022年凈利潤均值為基數(shù)，第一個解除限售期目標(biāo)為2023年凈利潤增長率不低于40.5%；第二個解除限售期目標(biāo)為2023-2024年凈利潤累計值的增長率不低于200.5%；第三個解除限售期目標(biāo)為2023-2025年凈利潤累計值的增長率不低于450.5%。其中，“2020-2022年凈利潤均值”指標(biāo)計算以扣除浙石化的投資收益后歸母凈利潤數(shù)值作為計算依據(jù)，據(jù)我們測算，約8.1億元，因此2023/2024/2025年扣除浙石化投資收益后歸母凈利潤目標(biāo)分別為11.4、12.9、20.2億元，呈穩(wěn)步增長趨勢。此次股權(quán)激勵計劃將進(jìn)一步建立、健全公司長效激勵機(jī)制，充分調(diào)動董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊個人利益結(jié)合在一起，助力公司長期健康發(fā)展。
滌綸長絲三季度價差改善，看好旺季景氣持續(xù)上行
受秋冬季訂單打樣情況偏多且高溫限電管制并不嚴(yán)格下，下游織造企業(yè)未出現(xiàn)大面積降負(fù)現(xiàn)象影響，2023年7-8月滌綸長絲呈現(xiàn)淡季不淡趨勢，據(jù)Wind，截至9月26日，2023年三季度POY價差達(dá)1059元/噸，環(huán)比+9.31%，延續(xù)二季度改善趨勢。隨著行業(yè)進(jìn)入金九銀十傳統(tǒng)旺季，滌綸長絲及下游織機(jī)開工率維持高位，據(jù)Wind，截至9月21日，滌綸長絲行業(yè)開工率達(dá)83.28%，下游織機(jī)開工率為65.59%，隨著旺季訂單陸續(xù)下達(dá)，看好滌綸長絲景氣持續(xù)上行。
滌綸長絲龍頭規(guī)模優(yōu)勢顯著，布局印尼煉化打開中長期成長
公司是國內(nèi)化纖龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著，截至2023年中，公司擁有1120萬噸/年聚合產(chǎn)能、1170萬噸/年長絲產(chǎn)能，位列行業(yè)第一。同時，公司積極向上游開拓，擁有PTA產(chǎn)能1020萬噸/年。6月27日，公司發(fā)布關(guān)于啟動泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項目的公告，繼續(xù)向上游擴(kuò)張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設(shè)1600萬噸/年煉化產(chǎn)能，實產(chǎn)成品油430萬噸/年、對二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA（光伏級）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等，項目建成后，預(yù)計年均營業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元。其中桐昆股份持有華燦國際51%股權(quán)，華燦國際持有泰昆石化90%股權(quán)，待項目落地將打開公司中長期成長。
盈利預(yù)測和投資評級預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.43、46.12、68.14億元（基于謹(jǐn)慎性原則，本次股權(quán)激勵事項暫不納入盈利預(yù)測），對應(yīng)PE分別23、8、5倍，考慮印尼煉化項目等給公司未來帶來的成長，同時所在滌綸長絲行業(yè)處于景氣向上階段，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟(jì)大幅下行、股權(quán)激勵事項進(jìn)度的不確定性。
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