>> 興業(yè)證券-桐昆股份(601233)長(zhǎng)絲量增疊加浙石化扭虧，單季盈利大幅改善-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張志揚(yáng),劉梓涵 |
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事件：桐昆股份發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入368.97億元，同比增長(zhǎng)23.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比下滑95.42%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比下滑99.14%。其中2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.84億元，同比增長(zhǎng)24.48%，環(huán)比增長(zhǎng)31.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.95億元，同比下滑25.2%，環(huán)比扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.41億元，同比下滑29.93%，環(huán)比扭虧。
新產(chǎn)能投放有效帶動(dòng)量增，浙石化環(huán)比扭虧，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能投放提速，據(jù)半年報(bào)，公司H1內(nèi)共計(jì)投放長(zhǎng)絲新產(chǎn)能210萬(wàn)噸，聚合總產(chǎn)能達(dá)1120萬(wàn)噸/年，長(zhǎng)絲總產(chǎn)能達(dá)1170萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能及產(chǎn)量均列行業(yè)第一。量方面，公司二季度實(shí)現(xiàn)POY、FDY、DTY單季度銷(xiāo)量分別196萬(wàn)噸、33萬(wàn)噸、24萬(wàn)噸，同/環(huán)比分別增長(zhǎng)36%/39%、24%/7%、41%/18%。價(jià)方面，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2023年Q2內(nèi)POY、DTY、FDY-原料價(jià)差分別為1233元/噸、2591元/噸、1825元/噸，環(huán)比分別變化-2.1%、+3.6%、-3.2%。此外，公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)（主要為浙江石化）的投資收益Q2內(nèi)約1.6億，環(huán)比大幅扭虧，亦或同樣助力公司單季業(yè)績(jī)扭虧為盈。
金九銀十傳統(tǒng)旺季開(kāi)啟在即，盈利有望進(jìn)一步修復(fù)改善。短期來(lái)看，當(dāng)前行業(yè)即將進(jìn)入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，且行業(yè)庫(kù)存仍處相對(duì)低位、開(kāi)工處相對(duì)高位，后續(xù)需求改善有望帶動(dòng)產(chǎn)品盈利提升。供給端來(lái)看，據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至9月1日，國(guó)內(nèi)POY庫(kù)存11天，同比降低21天；行業(yè)開(kāi)工率87.8%，同比大幅提升17.4 pcts。需求端來(lái)看，據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至8月31日，國(guó)內(nèi)織造樣本企業(yè)訂單天數(shù)14.64天，已連續(xù)6周增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)織造企業(yè)原料庫(kù)存天數(shù)17.84天，連續(xù)3周實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，當(dāng)前供給端開(kāi)工高位、庫(kù)存低位，需求端訂單及備貨穩(wěn)步進(jìn)展，后續(xù)產(chǎn)品盈利有望進(jìn)一步改善。
煉化項(xiàng)目存量有望持續(xù)修復(fù)，印尼項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。存量方面，當(dāng)前烯烴等化工品修復(fù)空間仍存，后續(xù)有望在需求修復(fù)背景下盈利回暖，從而帶動(dòng)公司浙石化投資收益回升。增量方面，公司前期已公告與新鳳鳴于印尼北加里曼丹省推進(jìn)煉化一體化項(xiàng)目。據(jù)公告，項(xiàng)目規(guī)模為1600萬(wàn)噸/年煉油，PX產(chǎn)能520萬(wàn)噸/年，乙烯80萬(wàn)噸/年。項(xiàng)目報(bào)批總投資86.24億美元，公司持股比例為45.9%，預(yù)計(jì)建設(shè)年限為4年。預(yù)計(jì)建成后年均營(yíng)收104.4億美元，年均稅后利潤(rùn)13.3億美元。后續(xù)若項(xiàng)目順利落地投產(chǎn)，則公司產(chǎn)業(yè)鏈厚度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。桐昆股份積極向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，參股浙江石化4000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目現(xiàn)已全面投產(chǎn)，形成煉油-PX-PTA-滌綸長(zhǎng)絲全產(chǎn)業(yè)鏈格局，產(chǎn)品多元化有助公司抵御周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，煉化項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)保障公司較強(qiáng)盈利能力。此外，浙石化當(dāng)前大步加碼下游新能源新材料領(lǐng)域，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。公司作為滌綸長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展鞏固龍頭地位：截至2023年二季度末，公司擁有1020萬(wàn)噸PTA的年生產(chǎn)能力，聚合產(chǎn)能為1120萬(wàn)噸/年，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能為1170萬(wàn)噸/年。當(dāng)前公司持續(xù)推進(jìn)洋口港一體化項(xiàng)目、沭陽(yáng)項(xiàng)目、新疆中昆新材料乙二醇項(xiàng)目、恒超二期項(xiàng)目等多個(gè)產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，持續(xù)全產(chǎn)業(yè)鏈拓展。綜合來(lái)看，公司行業(yè)地位領(lǐng)先，未來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。我們調(diào)整公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.95元、1.80元及2.39元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聚酯滌綸終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；煉化項(xiàng)目產(chǎn)品需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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