>> 華泰證券-桐昆股份(601233)H1盈利承壓，靜待景氣修復(fù)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲，王帥 |
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H1歸母凈利同比-95%、Q2環(huán)比顯著扭虧，維持“增持”評級
桐昆股份8月29日發(fā)布半年報，實現(xiàn)營收369.0億元，同比+24%，實現(xiàn)歸母凈利1.1億元（扣非0.2億元），同比-95%（扣非-99%）。其中Q2單季實現(xiàn)營收209.8億元，同比+24%/環(huán)比+32%，實現(xiàn)歸母凈利6.0億元，同比-25%，環(huán)比增加10.9億元。考慮投資收益減少等因素，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測至15.2/34.4/48.9億元（前值33.5/52.8/67.1億元），對應(yīng)EPS為0.63/1.43/2.03元，考慮可比公司煉化業(yè)務(wù)23年盈利低迷下估值偏高，選取可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年平均11xPE作為參照，給予公司24年11xPE，對應(yīng)目標價15.73元，維持“增持”評級。
H1滌綸長絲產(chǎn)銷量保持增長，浙石化項目投資虧損拖累業(yè)績
23H1參股公司（20%股權(quán)）浙石化虧損較大（因煉化產(chǎn)品整體景氣不佳）致公司投資收益同比降20.7億元至-3.5億元。主業(yè)方面，下游需求不足致滌綸長絲價格有所承壓，H1公司POY/FDY/DTY銷量337/63/45萬噸，同比變動+24%/+34%/+32%，POY/FDY/DTY銷售均價分別為6730/7534/8284元/噸，同比下滑7%/4%/8%，實現(xiàn)營收226.7/47.4/37.5億元，同比增加16%/29%/21%。H1主要原材料PX/PTA/MEG采購均價分別7298/5286/3626元/噸，同比下滑5%/3%/19%。公司H1綜合毛利率同比降2.08pct至5.94%，期間費用率同比-0.3pct至2.6%。
Q3滌綸長絲需求逐步復(fù)蘇，聚酯景氣度觸底反彈
據(jù)百川盈孚，截至8月29日POY/FDY/DTY市場均價自7月初以來分別上漲5%/4%/5%至7675/8250/9225元/噸，較H1均價分別上漲3%/2%/5%，原材料PX/PTA/MEG市場均價較7月初以來分別上漲8%/4%/3%/至8900/6040/3987元/噸，較H1均價分別變化+8%/+3%/-3%，PTA-PX價差/滌綸長絲POY原料價差分別為241/1153元/噸，較7月初+14/-26元/噸，價差仍處于近三年相對低位水平，但整體逐步有所改善。
新項目進入集中投產(chǎn)期，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局穩(wěn)步推進
據(jù)公司半年報，聚酯長絲項目恒超二期、恒陽CP1-CP2按計劃進入試生產(chǎn)階段，新疆宇欣和嘉通首套有光聚酯裝置成功投料開車，新疆中昆項目計劃在三季度中交、年底投產(chǎn)；上游項目嘉通項目兩套PTA裝置進入試生產(chǎn)階段，助力集團PTA產(chǎn)能實現(xiàn)大跨越，此外印尼煉化項目進入報批關(guān)鍵時期。隨著公司滌綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化推進，規(guī)模優(yōu)勢有望提升。
風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險；新項目投產(chǎn)不及預(yù)期風險。
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