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023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入368.97億元，同比增長23.60%；歸母凈利潤1.05億元，同比減少95.42%。2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營收209.84億元，同比增長24.48%，環(huán)比增長31.86%；歸母凈利潤5.95億元，同比下降25.20%，環(huán)比扭虧為盈。長絲價(jià)差逐步修復(fù)，公司新增產(chǎn)能有序投放，同時(shí)布局印尼1600萬噸煉油項(xiàng)目，看好長期發(fā)展，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　長絲價(jià)差環(huán)比改善，行業(yè)景氣度回暖。2023年上半年，公司長絲實(shí)現(xiàn)銷售444.93萬噸，其中POY/FDY/DTY銷量分別為336.76/62.86/45.31萬噸，同比增長24.20%/34.40%/31.37%，其中第二季度比第一季度環(huán)比增長39.15%/7.25%/ 17.63%。產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升，2023年第二季度，POY/FDY/DTY銷售均價(jià)分別為6730.29/7533.98/8284.38元/噸，同比下降6.60%/3.98%/7.64%，環(huán)比上漲1.07%/1.21%/0.43%，此外，嘉通能源兩套PTA裝置進(jìn)入試生產(chǎn)階段，長絲主要原料實(shí)現(xiàn)自給自足，成本優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。下游需求持續(xù)提升，Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度江浙地區(qū)下游織機(jī)的開工率分別為42.80%/58.08%/63.38%?！敖鹁陪y十”需求旺季即將來臨，滌綸長絲景氣度或持續(xù)回暖。
　　浙石化虧損拖累投資收益，盈利能力或觸底回升。2023年上半年，由于下游需求不暢，煉化行業(yè)景氣度低迷，浙石化凈利潤為-17.52億元，造成公司3.50億元的投資虧損。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，三季度以來，PX/汽油/EVA國內(nèi)市場均價(jià)為8472.67/9082.42/14932.6元/噸,較二季度分別變動(dòng)-0.54%/+2.17%/+0.51%;未來隨著下游需求復(fù)蘇，浙石化盈利能力有望逐步修復(fù)。
　　長絲產(chǎn)能集中投放，印尼項(xiàng)目拓展一體化布局。2023年上半年長絲產(chǎn)能集中投放，強(qiáng)勢擴(kuò)產(chǎn)鞏固龍頭地位。恒超二期、恒陽CP1-CP2按計(jì)劃進(jìn)入試生產(chǎn)階段，新疆宇欣和嘉通首套有光聚酯裝置成功投料開車，新疆中昆項(xiàng)目計(jì)劃在三季度中交、年底投產(chǎn)。上半年公司聚酯長絲直紡新產(chǎn)能投放量達(dá)210萬噸，占行業(yè)新投產(chǎn)比重約70%。與此同時(shí)，公司向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，積極拓展一體化布局。6月26日，公司公布與新鳳鳴共同啟動(dòng)印尼1600萬噸/年煉油煉化一體化項(xiàng)目，擬投入的資金規(guī)模達(dá)86.24億美元，公司在長絲行業(yè)的龍頭地位持續(xù)鞏固，同時(shí)印尼大煉化項(xiàng)目有望塑造桐昆新的成長曲線，發(fā)展空間顯著提升。
　　估值
　　考慮到滌綸長絲行業(yè)景氣度下滑，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.99億元、35.47億元、47.73億元，EPS分別為0.70元、1.47元、1.98元，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為21.1倍、10.1倍、7.5倍，公司龍頭地位鞏固，成長空間提升，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。