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事件：公司發(fā)布中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入369億元，yoy+24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，yoy-95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.2億，yoy-99%。其中23Q2單季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0億元，yoy-25%、環(huán)比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.4億，yoy-30%、環(huán)比扭虧為盈。
　　二季度長(zhǎng)絲扭虧為盈，浙石化權(quán)益貢獻(xiàn)正收益。二季度長(zhǎng)絲等主業(yè)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)3.5億元（營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)總成本），相比一季度-0.4億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要是長(zhǎng)絲產(chǎn)品漲價(jià)和負(fù)荷提升減少攤薄成本，公司二季度POY/FDY/DTY不含稅價(jià)格分別為6782/7617/8315元/噸，qoq+1.8%/2.3%/0.8%；此外，今年1~2月受去庫壓力，長(zhǎng)絲行業(yè)普遍低負(fù)荷運(yùn)行，行業(yè)產(chǎn)量同比下降25%左右，固定成本分?jǐn)傒^多，二季度開工負(fù)荷修復(fù)后攤薄成本收窄。浙石化權(quán)益部分一季度投資收益虧損5.1億元，二季度扭虧實(shí)現(xiàn)1.6億元的正收益，主要是隨著下游需求的逐步復(fù)蘇，煉廠盈利能力正逐步修復(fù)。
　　持續(xù)擴(kuò)張夯實(shí)行業(yè)地位，長(zhǎng)絲格局有望優(yōu)化。截至23年中報(bào)公司合計(jì)擁有PTA/長(zhǎng)絲產(chǎn)能1020/1170萬噸，其中上半年分別投產(chǎn)300/210萬噸，長(zhǎng)絲產(chǎn)能及產(chǎn)量位列行業(yè)第一。按照當(dāng)前建設(shè)進(jìn)展，2023年底公司PTA/長(zhǎng)絲產(chǎn)能將分別達(dá)到1020/1290萬噸，進(jìn)一步強(qiáng)化長(zhǎng)絲市場(chǎng)地位。與此相對(duì)，過去一年行業(yè)的持續(xù)虧損導(dǎo)致行業(yè)資本開支放緩，未來格局有望優(yōu)化。
　　印尼大煉化項(xiàng)目正式啟動(dòng)，補(bǔ)齊上游短板實(shí)現(xiàn)一體化。2023年6月26日公司正式公告啟動(dòng)印尼大煉化項(xiàng)目，公司權(quán)益占比45.9%對(duì)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)控股，項(xiàng)目總投資額86億美元，項(xiàng)目規(guī)劃煉油1600萬噸/年，產(chǎn)品規(guī)劃包括430萬噸成品油、520萬噸PX、80萬噸乙烯等，印尼大煉化項(xiàng)目的實(shí)施將是公司向上游實(shí)現(xiàn)一體化以及拓寬新材料業(yè)務(wù)的重要一步。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為14/30/47億元，yoy+988%/109%/59%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/12 /8倍，綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值，我們選擇FCFE估值模型測(cè)算公司目標(biāo)價(jià)為17.14元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；印尼大煉化項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)與估值不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。