>> 國(guó)海證券-桐昆股份(601233)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：二季度業(yè)績(jī)大幅改善，看好滌綸長(zhǎng)絲景氣上行-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李永磊 |
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事件:
2023年8月30日，桐昆股份發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入368.97億元，同比增長(zhǎng)23.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比減少95.42%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.30%，同比減少5.92個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率5.94%，同比減少2.08個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率0.33%，同比減少7.41個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.84億元，同比+24.48%，環(huán)比+31.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.95億元，同比-25.42%，環(huán)比+221.49%；ROE為1.73%，同比下滑0.41個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3.15個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率6.81%，同比增加0.11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.02個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率2.84%，同比減少1.92個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.81個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
銷(xiāo)量提升疊加價(jià)差修復(fù)，公司2023H1業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入368.97億元，同比增長(zhǎng)23.60%，環(huán)比增長(zhǎng)14.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比減少95.42%，環(huán)比增長(zhǎng)104.85%。營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，主要受益于公司2023年上半年新的210萬(wàn)噸/年聚酯及長(zhǎng)絲產(chǎn)能陸續(xù)投放，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，其中2023年上半年P(guān)OY實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量336.76萬(wàn)噸，同比+24.20%，環(huán)比+9.22%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.65億元，同比+16.00%，環(huán)比+7.50%；FDY實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量62.86萬(wàn)噸，同比+34.40%，環(huán)比+5.92%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.36億元，同比+29.06%，環(huán)比+4.99%。盈利能力環(huán)比提升主要受益于國(guó)內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，下游織造、加彈企業(yè)開(kāi)機(jī)率持續(xù)回暖，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差有所修復(fù)，據(jù)Wind，2023年上半年P(guān)OY價(jià)差達(dá)1128元/噸，環(huán)比+4.11%。期間費(fèi)用方面，2023H1公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.14%/3.95%/0.76%，同比-0.01/-0.49/-0.05pct。2023H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)27.47億元，同比+161.80%，主要系本期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。
二季度歸母凈利環(huán)比增長(zhǎng)，看好滌綸長(zhǎng)絲景氣上行
2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.95億元，同比-2.03億元，環(huán)比+10.86億元；其中實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)14.29億元，環(huán)比+6.68億元；投資凈收益為1.91億元，環(huán)比增加6.35億元；研發(fā)費(fèi)用為5.04億元，環(huán)比增加1.78億元。公司毛利潤(rùn)環(huán)比提升，主要受益于二季度主要產(chǎn)品銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)，其中POY實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量195.95萬(wàn)噸，環(huán)比+39.16%；FDY實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量32.53萬(wàn)噸，環(huán)比+7.25%。投資凈收益增加主要由于公司參股子公司浙石化二季度盈利回升所致。期間費(fèi)用率方面，2023Q2年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.13%/3.98%/0.75%，同比-0.01/-0.42/-0.14pct，環(huán)比-0.01/+0.06/-0.03pct。進(jìn)入三季度，滌綸長(zhǎng)絲景氣持續(xù)修復(fù)，據(jù)Wind，截至8月25日，POY價(jià)差達(dá)1188元/噸，環(huán)比+8.52%。同時(shí)，隨著金九銀十傳統(tǒng)旺季到來(lái)，看好滌綸長(zhǎng)絲景氣向上，公司作為行業(yè)龍頭將充分受益。
滌綸長(zhǎng)絲龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，布局印尼煉化打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)
公司是國(guó)內(nèi)化纖龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，截至2023年中，公司擁有1120萬(wàn)噸/年聚合產(chǎn)能、1170萬(wàn)噸/年長(zhǎng)絲產(chǎn)能，位列行業(yè)第一。同時(shí)，公司積極向上游開(kāi)拓，擁有PTA產(chǎn)能1020萬(wàn)噸/年。6月27日，公司發(fā)布關(guān)于啟動(dòng)泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項(xiàng)目的公告，繼續(xù)向上游擴(kuò)張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設(shè)1600萬(wàn)噸/年煉化產(chǎn)能，實(shí)產(chǎn)成品油430萬(wàn)噸/年、對(duì)二甲苯485萬(wàn)噸/年、醋酸52萬(wàn)噸/年、苯170萬(wàn)噸/年、硫磺45萬(wàn)噸/年、丙烷70萬(wàn)噸/年、正丁烷72萬(wàn)噸/年、聚乙烯50萬(wàn)噸/年、EVA（光伏級(jí)）37萬(wàn)噸/年、聚丙烯24萬(wàn)噸/年等，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤(rùn)13.28億美元。其中桐昆股份持有華燦國(guó)際51%股權(quán)，華燦國(guó)際持有泰昆石化90%股權(quán)，待項(xiàng)目落地將打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)綜合考慮公司主要產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.43、46.12、68.14億元，對(duì)應(yīng)PE分別24、8、5倍，考慮公司未來(lái)成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)大幅下行。
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