>> 中泰證券-桐昆股份(601233)長絲主業(yè)量價(jià)齊升，出海布局蓄勢(shì)成長-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入368.97億元，同比+23.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比-95.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.19億元，同比-99.1%。Q2單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入209.84億元，同比+24.5%，環(huán)比+31.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤5.95、5.41億元，同比-25.2%、-29.7%，環(huán)比均已扭虧。
長絲主業(yè)量價(jià)齊升，二季度業(yè)績超預(yù)期。從量上看，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2023H1國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類和服裝類社零累計(jì)同比分別+13%和+16%，內(nèi)需紡服復(fù)蘇。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023H1國內(nèi)長絲累計(jì)出口208萬噸，同比+26%，原料出口旺盛。Q2單季公司POY、FDY、DTY銷量分別為196、33、24萬噸，環(huán)比+39%、+7%、+18%，同比+36%、+24%、+41%。從價(jià)上看，根據(jù)公告，Q2單季公司POY、FDY、DTY不含稅售價(jià)分別約6785、7613、8316元/噸，同比-9%、-6%、-8%，環(huán)比+2%、+2%、+1%；價(jià)差分別約1002、1831、2533元/噸，同比+9%、+18%、+2%，環(huán)比+3%、+4%、-1%，內(nèi)外需提振下公司主業(yè)長絲呈現(xiàn)量價(jià)齊升的趨勢(shì)。
金九銀十旺季到來，景氣有望持續(xù)向上。根據(jù)Wind，截至9月22日，POY、FDY、DTY不含稅市場價(jià)分別約7190、7699、8407元/噸，較Q2均值分別+6.3%、+5.6%、+5.5%。價(jià)差方面，截至9月22日，各產(chǎn)品不含稅價(jià)差分別為1209、1718、2426元/噸，環(huán)比Q2分別+6.5%、+3.3%、+3.7%。整體看，7月淡季以來，行業(yè)需求整體淡季不淡。進(jìn)入金九，工廠庫存繼續(xù)去化：當(dāng)前POY工廠庫存約11天，較6月底-3天，庫存至近年同期低位。上下游開工同步提升：根據(jù)CCFEI，截至9月22日，國內(nèi)滌綸長絲開工負(fù)荷約85.5%，盡管受亞運(yùn)影響，蕭山地區(qū)部分裝置停車減產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)開工周環(huán)比-2.5pct，但目前較Q2均值相比仍+0.5pct。市場氛圍受旺季提振明顯，根據(jù)Wind，本周江浙織機(jī)開工率約65.6%，較Q2均值+7.5pct。金九銀十傳統(tǒng)旺季已至，看好長絲景氣繼續(xù)上行。
行業(yè)集中度提升，龍頭話語權(quán)顯著強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)今年上半年是行業(yè)最后一波投產(chǎn)高峰，累計(jì)聚酯長絲直紡新產(chǎn)能增量約311萬噸。公司圍繞六大生產(chǎn)基地布局，累計(jì)新增聚酯及長絲產(chǎn)能210萬噸，目前聚合、長絲產(chǎn)能總數(shù)已達(dá)1120、1170萬噸，位居全行業(yè)第一。受前期公共衛(wèi)生事件沖擊，2022-2023H1行業(yè)累計(jì)有約220萬噸產(chǎn)能淘汰出清，另有約120萬噸轉(zhuǎn)產(chǎn)為切片等其他聚酯產(chǎn)品。行業(yè)格局優(yōu)化下，龍頭市占率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)到今年年底，公司國內(nèi)長絲產(chǎn)品市占率有望由2013年底的11%進(jìn)一步放大至23%，頭部企業(yè)話語權(quán)大幅增強(qiáng)。
浙石化Q2扭虧為盈，出海布局印尼項(xiàng)目。公司向上游延伸參股浙石化20%股權(quán)，隨著石化產(chǎn)品價(jià)差的逐步修復(fù)，浙石化Q2單季度利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，單季度投資收益由Q1的-4.44億元增至Q2的1.91億元。此外，6月26日，公司發(fā)布公告，攜手新鳳鳴共同啟動(dòng)印尼北加煉化一體化項(xiàng)目，合計(jì)擬出資約86.24億美元（折624.09億元）新建1600萬噸/年煉油、520萬噸/年P(guān)X、80萬噸/年乙烯產(chǎn)能，預(yù)計(jì)建成后年均可實(shí)現(xiàn)營收、稅后利潤104.38、13.28億美元，補(bǔ)齊短板延伸布局，有望打開成長空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：今年是公司長絲的投產(chǎn)大年，上半年長絲新增產(chǎn)能約210萬噸。紡服內(nèi)外需復(fù)蘇回暖疊加煉廠盈利修復(fù)，帶動(dòng)公司盈利逐季上升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為23.14/44.40/59.72億元（2023-2024年原值為70.71/86.11億元），對(duì)應(yīng)PE分別為15.5/8.1/6.0倍，對(duì)應(yīng)PB分別為1.0/0.9/0.8倍（對(duì)應(yīng)2023/9/22收盤價(jià)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能投放超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；浙石化盈利不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)等。
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