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事件：2023年10月27日，公司發(fā)布了2023年第三季度報(bào)告。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入617.42億元，同比增長(zhǎng)30.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.04億元，同比下滑53.23%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.22億元，同比下滑61.50%。
　　23Q3業(yè)績(jī)環(huán)比高增。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入248.45億元，同比增長(zhǎng)43.30%，環(huán)比增長(zhǎng)18.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.98億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng)34.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng)29.84%。
　　23年前三季度公司主產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)較快，且23Q3產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。23Q1-Q3，公司POY/FDY/DTY產(chǎn)量分別為559.87/100.41/72.64萬(wàn)噸，同比分別變化+19.81%/+26.32%/+21.21%；銷(xiāo)量分別為557.83/101.01/70.98萬(wàn)噸，同比分別變化+31.18%/+31.66%/+28.59%。23Q3單季度來(lái)看，公司POY/FDY/DTY產(chǎn)量分別為228.18/40.19/26.31萬(wàn)噸，環(huán)比分別變化+20.97%/+25.40%/+6.39%；銷(xiāo)量分別為221.07/38.15/25.67萬(wàn)噸，環(huán)比分別變化+12.82%/+17.28%/+4.82%。
　　23年前三季度FDY價(jià)差大幅增長(zhǎng)，POY和DTY價(jià)差略有波動(dòng)。價(jià)格方面，23Q1-Q3，POY/FDY/DTY銷(xiāo)售均價(jià)的分別為6821.66/7631.64/8346.86元/噸，同比變化-4.92%/-2.46%/-5.07%；成本方面，原料端采購(gòu)價(jià)格同步下降，23Q1-Q3，PX/PTA/MEG采購(gòu)均價(jià)分別為7487.76/5296.76/3603.14元/噸，同比分別變化-2.76%/-3.43%/-14.55%。據(jù)公告計(jì)算，23Q1-Q3，POY/FDY/DTY的價(jià)差分別為1041.38/1851.36/2566.58元/噸，同比分別變化+1.69%/+10.63%/-2.87%，主產(chǎn)品價(jià)差整體擴(kuò)大，從而推動(dòng)公司盈利穩(wěn)步修復(fù)，23Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率6.11%，同比提升0.32pct；23Q3單季度，綜合毛利率為6.36%，同比提升4.42pct。
　　布局海外市場(chǎng)，構(gòu)建跨境產(chǎn)業(yè)鏈。2023年6月，公司結(jié)合延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈的發(fā)展需求，計(jì)劃啟動(dòng)泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項(xiàng)目，公司擬通過(guò)全資子公司桐昆香港持股該項(xiàng)目45.9%的權(quán)益，該項(xiàng)目報(bào)批總投資為86.24億美元，建設(shè)年限規(guī)劃為4年，主要產(chǎn)品包含成品油430萬(wàn)噸/年、對(duì)二甲苯485萬(wàn)噸/年、苯170萬(wàn)噸/年、聚乙烯FDPE 50萬(wàn)噸/年、EVA（光伏級(jí)）37萬(wàn)噸/年、聚丙烯24萬(wàn)噸/年等。據(jù)公司測(cè)算，項(xiàng)目建成后，年均營(yíng)業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤(rùn)13.28億美元。
　　投資建議：隨著需求回暖滌絲價(jià)差穩(wěn)步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為16.27/37.79/53.68億元，EPS分別為0.67/1.57/2.23元/股，對(duì)應(yīng)2023年10月27日的PE分別為21/9/6倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)擴(kuò)張較快導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。