>> 中信建投-桐昆股份(601233)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯長期發(fā)展信心-230928
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2023/9/28 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點(diǎn)
經(jīng)過2022年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢擴(kuò)張，公司當(dāng)前長絲產(chǎn)能1170萬噸、PTA產(chǎn)能1020萬噸。展望2024-2025年，長絲產(chǎn)能增速放緩，擴(kuò)張主要集中在龍頭企業(yè)，且隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，長絲集中度逐步提升，集中度由2012年的32%增至2023年的65%，預(yù)計(jì)未來仍將繼續(xù)提升，長絲供給格局向好，龍頭企業(yè)議價(jià)權(quán)增強(qiáng)。隨著需求的逐步回暖，長絲景氣有望上行。此外，在發(fā)展原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司加強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，啟動(dòng)印尼煉化一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)模為1600萬噸/年煉油，打開成長空間。
事件
公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。
簡評(píng)
發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，彰顯長期發(fā)展信心
9月25日，公司發(fā)布公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。授予數(shù)量：擬授予的限制性股票數(shù)量為1818.35萬股，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的0.75%，本計(jì)劃為一次性授予，不含預(yù)留股份。
授予對(duì)象：擬授予激勵(lì)對(duì)象共計(jì)484人，包括公司公告本激勵(lì)計(jì)劃時(shí)在公司（含控股子公司）任職的董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心骨干。授予價(jià)格：8.24元/股
業(yè)績考核目標(biāo)：考核基數(shù)為2020-2022年凈利潤（剔除浙石化收益）均值，約8.09億元。參照考核基數(shù)，2023年歸母凈利潤增長率不低于40.5%，2023-2024年凈利潤累計(jì)值的增長率不低于200.5%，2023-2025年凈利潤累計(jì)值的增長率不低于450.5%，以最低值測算，對(duì)應(yīng)2023-2025年歸母凈利潤分別為11.37、12.95、20.23億元。
費(fèi)用攤銷：需攤銷總費(fèi)用為1.22億元，2023-2026攤銷費(fèi)用分別為0.13、0.71、0.27、0.10億元。
此次股權(quán)激勵(lì)有助于公司吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心骨干的積極性，同時(shí)設(shè)定長期業(yè)績目標(biāo)，彰顯發(fā)展信心。
長絲景氣回暖，浙石化環(huán)比改善，業(yè)績環(huán)比扭虧為盈
2023年上半年，在前期積壓需求釋放、政策性力量支撐和低基數(shù)效應(yīng)的共同作用下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長態(tài)勢明顯，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到不同程度的緩解，呈現(xiàn)出“觸底反彈”的運(yùn)行特征。
國內(nèi)需求的復(fù)蘇是支撐紡織服裝及上游化纖行業(yè)的主力，下游織造、加彈企業(yè)開機(jī)率持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)效益逐漸改善。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.95億元。其中投資收益1.61億元，環(huán)比扭虧。
截至9月21日，長絲開工率約為83.28%，POY、FDY、DTY庫存天數(shù)分別為11.30、17.10、23.40，歷史分位數(shù)（2018年以來）為28.60%、42.30%、37.40%。據(jù)Wind，2023Q3長絲POY、FDY、DTY均價(jià)分別為7684、8260、9148元/噸，環(huán)比增長2.48%、1.55%、3.23%，價(jià)差分別為1144、1720、2608元/噸，環(huán)比增長9.58%、2.38%、8.31%。
上半年，公司長絲產(chǎn)量、銷量分別為438.24、444.93萬噸，同比分別增長8.20%、26.26%，據(jù)中纖網(wǎng)，上半年行業(yè)產(chǎn)量、消費(fèi)量增速分別為6.52%、4.67%，公司市占率持續(xù)提升。展望2024-2025年，長絲產(chǎn)能增速放緩，擴(kuò)張主要集中在龍頭企業(yè)，且隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，長絲集中度逐步提升，集中度由2012年的32%增至2023年的65%，預(yù)計(jì)未來行業(yè)集中度仍將繼續(xù)提升，長絲供給格局向好，龍頭企業(yè)議價(jià)權(quán)增強(qiáng)。隨著需求的逐步回暖，長絲景氣有望上行。
浙石化新材料加速布局，與沙特開展一系列合作，進(jìn)軍海外布局大煉化
公司通過全資子公司桐昆投資參股并持有20%股權(quán)的浙石化舟山綠色石化基地投資建設(shè)的“4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目”，項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行，隨著原油價(jià)格下降企穩(wěn)，宏觀逐步復(fù)蘇，盈利有望邊際改善。2022年8月，浙石化公告追加千億級(jí)三大項(xiàng)目投資，對(duì)現(xiàn)有裝置挖潛增效，推進(jìn)高端精細(xì)化工材料布局，包括EVA、DMC、PC、α-烯烴、POE、己二腈等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)年均可實(shí)現(xiàn)利潤164億元。同時(shí)榮盛石化與沙特開展一系列合作，保障浙石化原材料供應(yīng)，隨著浙石化新項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，利潤將會(huì)更高，將成為支撐公司業(yè)績與成長的堅(jiān)實(shí)基石。
6月26日，公司公告計(jì)劃啟動(dòng)印尼北加煉化一體化項(xiàng)目。項(xiàng)目投資主體為泰昆石化，新鳳鳴與桐昆股份間接持股分別為44.1%、45.9%。項(xiàng)目地址位于泰昆石化項(xiàng)目選址于印度尼西亞北加里曼丹省北加里曼丹工業(yè)園區(qū)，項(xiàng)目占地898公頃（其中煉化項(xiàng)目773公頃、光伏發(fā)電125公頃）。項(xiàng)目總投資86.24億美元，其中投資主體按比例自籌資金26.15億美元，國內(nèi)外銀行融資貸款60.09億美元。
項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下游裝置和相關(guān)配套設(shè)施，項(xiàng)目規(guī)模為1600萬噸/年煉油。項(xiàng)目主要產(chǎn)品有：成品油430萬噸、對(duì)二甲苯（PX）485萬噸、醋酸52萬噸、苯170萬噸、硫磺45萬噸、丙烷70萬噸、正丁烷72萬噸、聚乙烯FDPE50萬噸、EVA（光伏級(jí)）37萬噸、聚丙烯24萬噸。
項(xiàng)目建設(shè)年限為4年，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年均營業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元。按持股比例計(jì)算，對(duì)桐昆股份收入貢獻(xiàn)約為48億美元，利潤貢獻(xiàn)約為6.10億美元。
項(xiàng)目建設(shè)有助于公司實(shí)現(xiàn)一體化發(fā)展，PX可運(yùn)回國內(nèi)供公司各基地使用，保障聚
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