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投資要點(diǎn)
　　2023Q3業(yè)績(jī)同比扭虧為盈，環(huán)比持續(xù)改善：公司2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入617.42億元，同比增長(zhǎng)30.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.04億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.22億元。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入248.45億元，同比增長(zhǎng)43.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.98億元，同比扭虧，環(huán)比增長(zhǎng)34.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比扭虧，環(huán)比增長(zhǎng)29.84%。
　　長(zhǎng)絲Q3量?jī)r(jià)齊升，景氣修復(fù)。公司2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)絲產(chǎn)量295萬噸，環(huán)比+49萬噸；銷售285萬噸，環(huán)比+32萬噸。其中POY/FDY/DTY銷量分別為221/38/26萬噸。不含稅售價(jià)分別為6961/7793/8457元/噸，環(huán)比上漲179/175/142元。年初至今，長(zhǎng)絲景氣改善明顯，庫存天數(shù)震蕩下行，據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，截至9月，POY/DTY/FDY庫存天數(shù)同比下降18/14/13天。
　　江浙地區(qū)化纖紡織企業(yè)的開機(jī)率9月份達(dá)到65.47%，同比增加5.27pct。浙石化盈利修復(fù)，貢獻(xiàn)正向收益：2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)投資收益4.26億元，環(huán)比+2.35億元，得益于浙石化Q3業(yè)績(jī)改善。公司持有浙石化20%股權(quán)浙石化，2023Q3浙石化受益庫存和匯兌損失減少，以及成品油出口利潤(rùn)走高，盈利環(huán)比大幅修復(fù)，實(shí)現(xiàn)約21億元凈利潤(rùn)。預(yù)計(jì)四季度油價(jià)中樞提升趨勢(shì)下，成品油和芳烴價(jià)差有望維持，浙石化相關(guān)產(chǎn)品繼續(xù)受益。
　　公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈布局走向海外，堅(jiān)實(shí)龍頭地位。1）公司嘉通、新疆中昆、恒超二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年年內(nèi)投產(chǎn)，宇欣新材料、沭陽項(xiàng)目正在陸續(xù)建設(shè)中。當(dāng)前公司合計(jì)擁有PTA/長(zhǎng)絲產(chǎn)能1020/1170萬噸，預(yù)計(jì)到2023年底，PTA/長(zhǎng)絲/乙二醇產(chǎn)能將新增250/120/120萬噸。2）公司與新鳳鳴啟動(dòng)泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加1600萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目。我們認(rèn)為在“雙碳”及能源轉(zhuǎn)型背景下，煉化企業(yè)出海布局有望破解產(chǎn)能增長(zhǎng)瓶頸，而公司重芳烴的項(xiàng)目配置也更符合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求，有望獲得成長(zhǎng)第二曲線。
　　滌綸長(zhǎng)絲長(zhǎng)期需求占比提升，龍頭驅(qū)動(dòng)格局向好。當(dāng)前聚酯約占纖維總需求的近56%，其中印度占比僅41%，未來滌綸使用占比的提升空間仍然很大。且聚酯纖維通過不斷降本改性，應(yīng)用范圍擴(kuò)大。2023年我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能新增311萬噸，六家聚酯龍頭占比達(dá)到九成以上。長(zhǎng)期來看，PX原料端的調(diào)油擾動(dòng)或?qū)⑦M(jìn)一步減小，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望向下游轉(zhuǎn)移。
　　投資建議：公司估值歷史較低位，具有一定安全邊際。公司當(dāng)前估值不到1倍PB，具有較強(qiáng)的安全邊際。根據(jù)審慎性原則及市場(chǎng)修復(fù)情況，我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.26、34.75、48.20億元（原預(yù)測(cè)值分別為11.76、32.84、42.86億元），EPS分別為0.63、1.44、2.00元（原預(yù)測(cè)值分別為0.49、1.36、1.78元），對(duì)應(yīng)PE為22.13X、9.72X、7.01X。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料和產(chǎn)成品價(jià)格劇烈變動(dòng)；產(chǎn)業(yè)鏈延伸成果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等。