>> 東吳證券-桐昆股份(601233)2023年業(yè)績預告點評：盈利同比改善，看好長絲景氣修復-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻 |
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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計實現歸母凈利潤7.5~10億元，同比增長476%~668%，實現扣非凈利潤2.1~4.6億元，同比增長2371%~5312%，剔除聯合營企業(yè)投資收益后的歸母凈利潤為4.7~7.2億元，同比扭虧為盈。其中23Q4單季度，預計歸母凈利潤虧損1.54億元~盈利0.96億元，扣非凈利潤虧損2.62~5.12億元，業(yè)績整體符合預期。
長絲景氣修復良好，PTA整體承壓運行：1）根據Wind統(tǒng)計，2023年期間，POY/FDY/DTY價差分別較22年增加26/144/50元/噸，年均開工率達到79.5%，較22年增加5.7pct，考慮到開工率提升帶來的單噸固定成本攤薄，以及能源成本回落，長絲單噸盈利改善明顯。下游方面，終端需求改善帶動紡織行業(yè)整體回暖，2023年織機行業(yè)開工率均值較22年增加6.8pct。在此背景下，長絲庫存有效去化，截至1月25日，POY/FDY/DTY庫存天數分別為10.0/13.6/20.0天，處于同期偏低水平。2）根據百川盈孚統(tǒng)計，2023年我國PTA新增產能達1310萬噸，同比增長17%，產能增速顯著高于上下游，同期PTA價差均值為346元/噸，較22年下降116元/噸。
浙石化盈利改善，投資收益有望回升：根據業(yè)績預告測算，2023年聯合營企業(yè)預計貢獻投資收益2.8億元，其中Q1-Q4分別為-5.1/1.6/4.2/2.1億元。向后看，隨著終端需求回升，以及浙石化下游新材料項目陸續(xù)投產，公司投資收益有望進一步提升。
長絲擴產落下帷幕，行業(yè)供需格局有望改善：根據百川盈孚統(tǒng)計，截至23年底，我國滌綸長絲產能達4316萬噸，較22年凈增長419萬噸，同比增長10.8%。但進入24年后，行業(yè)擴產力度明顯放緩，預計全年僅有115萬噸新產能投放，同時考慮到小產能退出、以及恒逸75萬噸裝置長停，行業(yè)產能凈增量有望創(chuàng)下近年新低。
紡服出口邊際改善，海外去庫有望進一步催化業(yè)績彈性：1）2023年12月，國內服裝出口金額同比下降1.6%（美元計價），降幅環(huán)比收窄2.8pct，紡織品出口金額同比增長1.9%，增速自5月份以來首次回正。2）截至2023年11月，美國批發(fā)商服裝庫存金額同比下降23.3%，庫存增速已連續(xù)6月為負，庫銷比為2.83，較5月高點回落約0.43。向后看，隨著海外服裝去庫推進，紡服出口有望持續(xù)改善，進而催化長絲彈性。
盈利預測與投資評級：綜合考慮長絲景氣修復，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤為8.8/38.1/52.9億元（此前為15.2/36.6/50.9億元），按照1月30日收盤價計算，對應PE為33.5/7.8/5.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：紡服出口不及預期，行業(yè)擴產力度加大，原材料價格波動
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